一、问题：高增长与弱盈利并存，上市叙事面临“硬指标”检验 从披露数据看，小阔科技近三年收入增长明显：2023年至2025年营收由10.96亿元增至24.99亿元，复合年增长率约51%；按2025年零售额计算，参半我国口腔护理市场份额约6.5%——位列行业第三——排在云南白药和好来集团之后。 但值得关注的是，公司2025年在收入同比大幅增长的同时仍录得亏损，账面亏损约1825万元。此外，销售及分销开支占营收比重超过六成，而研发投入占比不足1%。这组“规模增长快、盈利跟不上”的数据，成为其冲刺资本市场时绕不开的核心问题：增长更多来自产品与组织能力的积累，还是主要依靠高强度营销与渠道扩张带来的阶段性放量？ 二、原因：流量红利退潮与全渠道扩张叠加，费用结构承压 其一，早期增长依托内容电商红利。参半2018年以漱口水切入市场，借助短视频平台和种草渠道快速渗透，实现品牌曝光与转化，形成“爆品带动”的增长路径。但在流量成本上行、竞品加码投放后，边际收益下降，为维持增速往往需要更高投放强度。 其二，渠道转型带来“二次投入”。招股书显示，参半曾长期以线上为主，随后加快布局线下。至2025年，线上线下零售额占比趋于均衡，并进入商超便利、OTC药房、量贩零食等多类终端，覆盖网点超过11万个。线下铺货、进场陈列、促销补贴及经销体系搭建等投入，容易在扩张期集中体现，压缩利润空间。 其三，品类扩张与品牌矩阵搭建提高试错成本。参半从漱口水延伸至牙膏，并在2025年前后尝试头发与身体护理等领域，推出新品牌寻找第二增长曲线。多品类并行使供应链、渠道策略、品牌定位与团队配置更复杂；若缺乏技术壁垒或稳定的差异化产品体系，容易出现“规模扩张快、盈利兑现慢”的矛盾。 其四，研发与产品壁垒仍需加强。口腔护理属于成熟赛道，头部企业在配方、功效验证、渠道深耕与品牌心智上积累深厚。参半以“热感牙膏”“便携漱口水”等场景化产品带来新鲜感，但研发投入占比偏低，意味着创新更偏向体验与表达。未来能否功效认证、合规要求以及原料与配方竞争中形成持续优势，仍有待观察。 三、影响：行业竞争加剧，资本市场更关注“盈利质量”与“现金流纪律” 参半的情况折射出新消费品牌在成熟日化赛道的普遍挑战：线上增量放缓促使企业向线下要规模，但线下扩张又更考验资金实力与运营管理。对资本市场而言，关注点正在从“增速”转向“增速从何而来、单位经济模型是否成立、现金流表现以及费用是否可控”。 若营销占比长期处于高位，外部流量环境变化或渠道政策调整都可能带来增长波动；若研发与产品壁垒不足，在与传统龙头的中长期竞争中也更难维持定价权。对行业来说，这意味着口腔护理正在从“流量竞争”继续转向“产品力、渠道精细化与供应链效率”的综合较量。 四、对策：从“买增长”转向“造能力”，在费用、产品与渠道上建立可复制体系 业内人士认为，类似企业若希望在上市后获得更稳定的市场预期，需要在三上做出结构性改善： 第一，优化费用结构，提升投放效率。以品牌资产沉淀替代单纯的流量堆叠，建立更精细的人群运营与复购体系，通过会员、私域与门店动销数据反哺投放决策，降低获客成本波动。 第二，强化研发与功效证据链。持续加大配方、原料、功效验证及质量体系上的投入，推动“体验创新”向“功效与安全可验证”升级，以适应更严格的监管要求和消费者对专业性的提升。 第三，推动全渠道从“铺得广”走向“卖得好”。线下不仅看网点数量，更要关注终端动销、库存周转、经销商激励与价格体系稳定；线上则需兼顾平台结构变化与内容营销合规要求，形成统一的定价与促销策略，减少渠道内耗。 五、前景：口腔护理仍有结构性机会，但可持续增长取决于“产品+效率”的双轮驱动 从市场空间看，口腔护理属于高频刚需品类，随着消费升级、功能细分与健康意识提升，品质牙膏、漱口水、牙线等细分品类仍有扩容潜力。参半在年轻消费人群中建立了一定品牌认知，并完成线上线下相对均衡的渠道布局，为后续发展打下基础。 但更长周期的竞争，关键在于能否在扩大规模的同时改善盈利：其一，渠道成熟后费用率能否逐步下行；其二，产品是否能形成可验证的差异化；其三，品类扩张能否实现可复制的成功而不是推高成本。若上述变量改善，企业有望从“高增长品牌”走向“稳健经营”；反之，增速放缓叠加费用刚性将成为经营压力来源。
参半的上市征程，某种程度上是中国新消费品牌阶段性转型的缩影：从流量驱动走向价值驱动，从规模优先转向利润与效率优先。此过程既考验战略定力，也要求回到产品本质。当资本热度降温，真正能够建立技术壁垒并积累用户忠诚度的品牌，才更可能在日化行业的长期竞争中站稳脚跟。