银行的估值其实挺难的，我就在想，大家怎么给银行股票定价格？之前招商局的前任董事长秦晓写过一篇文章，把银行比作会生息的债券或者收租的房产。但说实话，银行股东可没像债券到期那样按净资产卖掉的权利。银行的价值最终还得看未来能给股东支配的自由现金流。我给你举个例子，用两阶段DCF模型算算看。假设第一阶段从2023年到2035年，增长率是9%，折现率15%；第二阶段从2035年以后，增长率是3%，折现率还是15%。这么一算下来，招行的内在价值大概是3.5万亿，对应的市盈率大概25倍。这听起来不算高，但也有前提条件：GDP增速得一直往下走，风险加权资产增速也得主动放缓，经济波动带来的信用成本还要可控。要是这几条任何一条被打破，估值安全垫可能就没了。 再来说说2035愿景下的招行，其实资本和收益之间一直在拉锯战。招行在2020年年报里就提出了这个目标，核心命题就是做正确的事。这十年里监管、资本、盈利和估值这四条绳索紧紧勒住银行脖子。招行想在2035年交出一份好成绩，就得先解开这几道结。 监管红线这块挺有意思的，8.5%只是个起点。对于系统重要性银行来说这是个硬杠杠，一旦被纳入全球系统重要性银行，总损失吸收能力就得拉到16%。这条线就像一把倒计时器，逼着银行把每一分钱利润算清楚：到底是分掉还是留在表内扛风险？ 风险加权资产这块也很关键。RWA这东西带“风险”二字的资产都得被放大镜审视一下。我看了招行2022年年报里的数据，RWA拆成了三块：信用87.7%、市场7.9%、操作4.4%。零售按揭50%权重、企业贷款100%权重、国债0权重。权重越高同样的贷款规模被放大得越厉害，资本消耗也就越快。 看看这三个公式你就明白了RORWA跟核充率之间的博弈关系。把年报里的数据代进公式里就能发现它们之间是典型的“你升我降”关系。RORWA等于净利润除以风险加权资产；核充率等于核心一级资本除以风险加权资产；核充率乘以（1加上RWA增速）等于初始核充率加上RORWA乘以（1减分红率）。 极端假设一下极限分红率只有31.2%。假如从2023年开始把核充率钉死在13.68%，RWA增速10.5%，过去五年平均RORWA是2.09%，算下来极限分红率只有31.2%。换句话说如果当年利润全派现了，来年就得自己攒回近七成的钱。 轻型银行路线是条不错的路子。非息收入不计入RWA还能提高RORWA。招行转型越深净利润可分红比例就越高。为以后提高股息率留点空间挺好的。