咱们先说说政策端的变化，“反内卷”查超产的政策从2025年7月开始抓得特别紧，把之前的那种为了销量拼命降价的局面给扭转过来了。当时的煤价已经连续跌了31个月，行业里头亏钱的公司有54.5%，最后还是靠政策逼着大家减产，价格才开始反弹。数据显示，去年全国一共产了48.3亿吨煤，比2024年多了1.2%，但因为政策的原因，下半年产量从7月起一直往下掉，7到12月总共就24.3亿吨，比之前少了2.7%，山西、内蒙古这些老产区都开始减产了。 到了2026年，煤炭产量估计也就增那么一点，大概率还是以稳为主。再说进口那边的情况也不太乐观。2025年全国进口了4.9亿吨煤，比2024年少了9.7%，印尼、澳大利亚、俄罗斯和美国这几个大户都在减量。2026年印尼的出口政策收紧了，澳大利亚那边出口量也在小幅下滑，俄罗斯那边也受各种因素影响出口受阻，蒙煤的增量也没多少指望。综合来看，2026年进口的煤炭总量可能会降到4.5亿吨左右，还得保持在8%左右的负增长。 需求端的情况有点分化。电煤这一块表现还不错，动力煤韧性挺足。2025年火电发电量有6.3万亿千瓦时，虽然只掉了0.8%，但电煤消费也减少了1.0%，不过化工那边的耗煤量却涨了15.4%，达到了3.3亿吨，成了主要的支撑。到了2026年，只要经济还能稳住、新能源装机慢下来一点，电煤需求应该还是平稳的。加上非电行业需求会变好，全年动力煤的总需求估计也就维持在1%左右的增速。 至于焦煤需求，可能会因为基建托底和海外复苏好转一些。2025年生铁产量是8.36亿吨，同比降了2%。2026年要是基建投资能稳住、钢材出口还能接着撑着、房地产新开工和竣工面积降幅收窄一点、再加上国外的制造业PMI回暖一点，焦煤的日子肯定会比2025年好过。 这篇深度报告是中国银河证券在2026年3月9日发布的《【银河公用环保】煤炭行业深度报告》，陶贻功和梁悠南两位分析师以及马敏是这个报告的作者。要是想看到全文或者有啥问题，你就去找你的客户经理问就行。