问题：目标价下调与盈利预期重估并存，市场关注增长质量能否延续 招银国际在最新研报中重新评估小鹏汽车的估值与盈利走势：将港股目标价从113港元下调至94港元，并将美股目标价下调至24美元，但维持“买入”评级。研报释放的关键信号是“估值下修与看多逻辑并行”——短期经营与销量节奏承压——盈利预测需要调整；同时——技术服务等高附加值业务以及新一轮产品周期，仍可能带来中长期上行空间。 原因：销量预期走弱与研发投入加码，推动机构下调利润预测 研报将2026年、2027年经调整后净利润（扣除股份支付和非现金税收优惠）预测分别下调至9亿元和23亿元，降幅分别为59%和37%。利润预测下修主要来自两点：其一，对销量前景判断更谨慎。由于一季度销量展望低于预期，研报将2026年销量预测下调至54万台。其二，上调研发费用预测，显示公司在智能化、平台化及前沿业务上继续加大投入。汽车行业的研发投入通常呈现“先费用化、后收益化”的特点，短期会压制利润表现，但也直接关系到产品竞争力与技术壁垒能否建立。 影响：单季业绩亮点突出，但主营车端毛利与费用端压力仍需消化 研报同时指出，公司2025年第四季度收入与利润端均出现积极变化：当季收入同比增长38%至223亿元，创历史新高且高于机构预测，主要得益于来自大众的技术研发服务收入及碳积分收入超预期；当季汽车毛利率约13%，低于机构预测，反映车端盈利能力仍受到产品结构、促销策略及规模效率等因素影响；销售、管理及研发等费用支出略高于预期。 值得关注的是，在高毛利研发服务收入带动下，第四季度综合毛利率升至21.3%，同样创历史新高，经营亏损收窄至历史最低，并实现首次季度盈利。这意味着公司正从以整车为主的盈利模式，逐步转向“整车+技术服务等多元收入”的结构。多元化收入有助于降低利润波动、平滑周期，但其持续性仍取决于订单稳定性、交付节奏以及服务能力边界。 对策：以新品与出海对冲短期波动，以技术与前沿业务拓展中长期想象空间 针对一季度销量偏弱可能带来的阶段性亏损压力，研报给出的支撑因素主要集中在两条主线。 一是产品周期带来的销量弹性。机构预计，随着4款全新车型陆续推出，尤其是其中2款Mona SUV的贡献叠加渠道与交付节奏改善，下半年销量有望较上半年接近翻倍。新车型集中上市通常能带动曝光、优化订单结构并提升规模效应，但也对供应链爬坡、质量稳定与营销执行提出更高要求。 二是出海扩张带来的增量空间。研报提及，公司将2026年出口目标上调至9万台，高于此前市场预期。在国内新能源竞争加剧的情况下，海外市场正成为头部车企寻找增量的重要方向。出口放量不仅取决于产品竞争力，也与渠道建设、售后服务、合规认证及本地化运营密切对应的。若出口目标兑现，将对销量规模与收入结构形成支撑，同时也可能带来汇率、关税与政策等外部不确定性。 前景：人形机器人量产或成催化剂，但商业化节奏与盈利贡献仍待验证 研报将人形机器人视为潜在股价催化因素之一，并认为2026年下半年量产进展可能成为市场关注点。根据机构对供应链渠道的调查，小鹏计划在2026年底前生产2000台Iron机器人；公司此前也提出到2030年实现人形机器人年销售100万台的目标。机构认为，若相关目标逐步落地，机器人业务可能带来可观的收入增量；但从模型设置看，研报在2027年仅计入少量机器人收入。 从产业角度看，人形机器人正处在从技术验证走向场景落地的阶段，规模化量产的关键挑战仍在成本、可靠性、供应链成熟度与场景适配能力。商业化路径可能先从工业、园区、仓储等相对标准化场景切入，再向更复杂服务场景延伸。对企业而言，能否将智能驾驶、感知控制与制造体系的能力迁移到机器人业务，并形成可复制的平台化产品，决定此前沿方向能否从概念走向持续的现金回报。
在全球新能源汽车竞争加速进入深水区的背景下，小鹏汽车的调整折射出中国车企在转型中的压力与选择；短期财务波动之外，其技术储备与全球化布局仍具长期看点。正如业内观点所言：“下调目标价更多是对市场变化的反映，而维持买入评级则表明了对中国智造核心竞争力的认可。”公司能否在智能电动化与机器人两条赛道上形成持续驱动，仍有待市场深入验证。