一、问题：关键航道风险抬升，油运定价逻辑面临再校准 中信证券研报认为——近期地缘不确定性上升——使油轮运输从“供需主导”向“风险溢价主导”的特征更为突出；霍尔木兹海峡承担全球大宗能源海运的重要份额，一旦通行效率下降、保险与安保成本抬升，油轮市场将迅速反映为运价波动与估值再定价，VLCC（超大型油轮）因承担长距离、大批量运输，往往表现出更强的运价弹性。 二、原因：供应链重构叠加保险溢价，地缘因素成为周期加速器 研报援引美国能源信息署（EIA）等数据指出，霍尔木兹海峡承载的原油及涉及的液体能源海运量占比高，主要流向亚洲市场。地缘摩擦升级通常通过三条路径传导至油运市场：其一，航道安全预期变化引发保费与附加费上调，直接抬升运输综合成本；其二，船舶绕行、等待与检查增强，导致有效运力被“时间消耗”稀释，区域性供需结构短期失衡；其三，货主出于供应链安全考虑提高对合规运力的偏好，愿意为确定性支付溢价。研报复盘历史案例认为，地缘冲突阶段VLCC运价与市场情绪往往出现快速抬升，扰动越久，对运价中枢的推升越明显。 三、影响：运力集中度上升，合规运力溢价或被更放大 研报认为，地缘风险背景下，非合规船舶融资、保险、港口与贸易对手等环节面临更高不确定性，合规运力的稀缺性与议价能力随之增强。同时，部分原油可能以“浮式储存”等方式阶段性滞留海上，进一步占用运力并推升市场紧张度。 在定价机制上，研报提到海外船东对运力的调配与控制能力增强，市场集中度提升可能改变传统分散竞争下的运价形成方式。当一年期期租处于较高水平时，船队经营现金流改善，头部参与者扩张与整合能力上升，进而强化其在周期上行阶段的议价优势。研报还提示，2026年VLCC虽有一定交付计划，但在更新替换需求与潜在效率损耗并存的情况下，新增供给对冲扰动的能力仍需观察。 四、对策：企业与市场主体需在“安全”与“效率”之间提升韧性 研报建议，航运企业应强化合规管理与风险对冲能力：一是完善保险、航线与船队调度方案，提升突发扰动下的运营连续性；二是通过长期租约、期租与运价衍生工具等方式，平滑现金流波动；三是加快船队结构优化与能效改造，以适应未来更严格的合规与绿色要求。对货主与贸易商而言，分散采购来源、优化库存策略、提前锁定运力与运价，同样是降低供应链冲击的重要手段。 五、前景：若扰动延续，景气上行或推升2026年行业盈利；仍需警惕多重不确定性 展望后市，中信证券认为，地缘紧张引发的贸易链路调整可能提升东亚市场对合规油轮运输的需求强度，叠加船东集中度上升带来的定价能力变化，油运周期动能有望延续，行业头部公司盈利在2026年存在再创新高的可能。但研报同时提示，若非合规运力大规模回归、地缘冲突快速降温、全球石油运输需求不及预期或贸易格局调整弱于预期，运价与估值均可能回落，需动态评估风险边际变化。