问题：盈利连续承压，增收与增利错位凸显 李宁集团20日召开2025年全年业绩说明会。财务数据显示，公司全年实现营业收入295.98亿元，同比增长3.2%；归母净利润29.36亿元，同比下降2.6%。从走势看，净利润已连续多年回落：2022年至2024年分别为40.64亿元、31.87亿元、30.13亿元，2025年更降至29.36亿元。收入保持温和增长，但利润端修复有限，反映出运动消费市场进入更强调性价比与运营效率的阶段。 原因：渠道结构调整叠加竞争加剧，折扣与成本挤压利润空间 盈利压力的直接表现之一是毛利率小幅下滑。2025年公司整体毛利率为49.0%，较上年下降0.4个百分点。公司财报中称，毛利率变化主要与渠道结构优化、直营渠道竞争加剧以及阶段性加大折扣力度有关。 从行业环境看，近两年运动鞋服供给扩张较快，终端需求增速放缓，库存与促销压力向品牌与渠道传导。为提升动销，行业促销更频繁、力度更大，价格体系趋于理性。基于此，品牌既要维持产品力与专业定位，又要兼顾短期周转与长期毛利，经营难度随之上升。 影响：渠道分化加剧，直营收缩与经销、电商走强并存 从业务结构看，鞋类、服装、器材及配件三大板块均实现增长：鞋类收入146.5亿元，同比增长2.4%，占比49.5%；服装收入123.3亿元，同比增长2.3%，占比41.6%；器材及配件收入26.2亿元，同比增长12.7%，增速最快，显示细分品类仍有结构性机会。 从渠道端看，特许经销与电商相对稳健，直营则主动收缩。2025年特许经销渠道收入同比增长6.3%，占比提升至46.6%；电商渠道收入同比增长5.3%，占比达29.5%；直营渠道占比降至22.5%。截至2025年末，核心品牌直营门店较年初净减少59家，公司通过关闭低效门店、优化商圈布局提升运营质量。另外，童装板块继续扩张，李宁YOUNG门店数达1518家，较上年末净增50家，显示其对高潜力细分市场的持续投入。 海外业务数据回落也引发关注。财报显示，2025年中国市场收入291.62亿元，其他地区收入4.27亿元，同比下降19.5%，占总收入约1.4%。公司管理层解释称，自2025年起海外业务逐步并入合资公司运营，涉及的口径从上市公司报表中调整，报表端收入下降并不等同于国际业务停滞。 对策：以“专业、效率、新赛道”三条主线稳定基本盘、培育新增量 面对利润压力，管理层在业绩说明会上提出未来增长主要依托三条主线：一是核心专业品类提质增效，围绕跑步、篮球等优势品类强化产品竞争力与供给效率；二是提升门店店效，依托超过7600家门店网络，通过商品结构、陈列与会员运营提升坪效、人效；三是推动户外、金标等新赛道与新渠道加快落地，打造区别于传统大货店的新型店态，以更清晰的价值主张和更精准的人群定位提升转化。 海外布局上，公司此前与相关投资机构共同设立合资公司，借助跨境资源与全球化运营经验提升国际市场拓展能力。管理层透露，合资公司负责人已到任，海外业务仍过渡期，后续将围绕重点区域与核心品类开展。 前景：从“规模增长”转向“质量增长”，考验定价力与组织运营能力 业内人士认为，运动鞋服行业正从高速扩张转向存量竞争，品牌比拼从“开店速度”转向“产品创新、渠道效率、供应链响应与品牌心智”的综合能力。对李宁而言，短期重点在于稳住毛利与费用效率：一上减少对折扣的依赖，修复价格体系，提高新品成功率；另一方面继续通过门店结构优化、数字化运营与库存管理降低周转压力。 中长期看，户外运动热度提升、细分人群与场景化消费扩容，为运动品牌带来新空间，但也对材料科技、功能设计与专业背书提出更高要求。海外市场则需要时间沉淀渠道与品牌认知，合资平台能否形成更灵活的本地化运营，将影响国际化推进效果。若三条主线推进顺利，叠加消费逐步回暖，公司盈利能力有望在效率改善与结构升级中逐步修复。
李宁集团的“增收不增利”，既折射出行业普遍压力，也检验企业的调整能力。从收缩低效直营门店、强化特许经销与电商优势，到加码童装与户外等品类，再到引入合作伙伴推进国际化，李宁正在进行一轮结构优化。调整能否转化为更稳定的毛利与更高的运营效率，并最终扭转利润下滑，仍需时间验证，也将成为其下一阶段的关键课题。