问题：业绩增收不增利，盈利承压引发市场重新评估估值中枢。 中金公司研报中表示，申洲国际2025年收入延续增长，但利润端承压，整体表现低于该机构此前预期。基于此，中金将公司2026年每股收益预测下调约15%至4.09元，并新增2027年每股收益预测4.38元；估值口径切换至2026年后，目标价下调15%至62.48港元，对应2026年约14倍市盈率，但仍维持“跑赢行业”评级。研报同时测算，若按约60%的分红率估算，公司2026年股息率或达约6%。 原因：需求端波动叠加成本与汇率多重扰动，毛利率与其他收益同步受压。 研报分析称，公司2025年收入同比增长，主要由出货量增长带动，但下半年受需求走弱及客户订单周期影响，收入增速明显放缓。从品牌端看，部分运动品牌订单相对积极，但客户之间分化加大，节奏亦有调整；从区域端看，欧美市场仍具一定韧性，部分亚洲市场相对偏弱。利润端压力主要来自三上：其一，员工工资上涨叠加海外新产能处于爬坡阶段，单位制造成本上行；其二，面向美国市场的关税因素带来成本分担压力；其三，人民币阶段性走强压缩外币计价订单的利润率，并带来汇兑损益波动。研报提到，除经营因素外，去年同期存在资产处置等一次性收益，同比基数也对利润表现形成影响。 影响：短期盈利波动加剧，但龙头供应链能力与现金回报仍构成“压舱石”。 业内人士指出，服装代工行业对全球消费景气、品牌补库节奏以及汇率变化较为敏感，需求波动会通过订单排产、交期与产能利用率，直接影响单位成本与毛利率。对申洲国际而言，作为全球领先的针织服装制造商，一体化供应链与规模效应有助于缓冲部分外部冲击，但在人工、关税与汇率等因素同向变化时，盈利短期承压仍难完全避免。研报认为，在当前估值水平下，公司的分红能力对投资者回报形成一定支撑，也反映其现金流与经营韧性。 对策：通过创新驱动与快反体系提升效率，同时以库存与协议管理平抑原材料波动。 针对原材料价格变化，研报称公司原材料以棉花和化纤为主，通过保持一定原料及半成品库存、与供应商签署涉及的协议等方式进行管理，并具备在一定范围内向客户传导成本变化的能力，因此短期原材料价格波动对经营的影响预计相对有限。面对外部需求波动与成本上升，公司管理层表示将继续发挥创新优势，强化一体化供应链与短交期响应能力，通过产品开发、工艺优化与精益管理提升效率，以稳定核心客户合作并争取新客户放量。 前景：核心客户预计总体稳中有升，新客户贡献或在2026年下半年逐步体现，仍需关注外部不确定性。 中金研报引用管理层预期称，2026年核心客户订单整体有望稳中有升，休闲品类相对占优，新客户贡献或在2026年下半年逐步显现，公司订单量有望实现中单位数增长。同时，研报提示行业仍面临多重不确定因素：下游品牌增长不及预期、原材料价格波动、人民币汇率波动等，均可能影响利润修复节奏。综合来看，申洲国际中长期竞争力仍取决于其在全球化产能布局、交付稳定性、成本控制与客户结构优化上的持续执行力。
在全球纺织产业格局重塑的背景下，短期业绩波动难以掩盖中国制造企业的长期竞争力；申洲国际面临的成本与汇率压力，也是行业转型升级过程中需要应对的现实课题。随着RCEP等区域合作深化及智能制造技术推进，具备技术积淀与全球布局能力的龙头企业，有望在竞争加剧中继续巩固优势。投资者可重点关注下半年订单修复与新产能释放节奏，这也将成为观察行业拐点的重要参考。