智通财经APP有个新消息，专家们觉得市场可能还没算透伊朗局势这一仗。这一回，大家普遍低估了霍尔木兹海峡运油线断了带来的麻烦，很多大宗商品价格都被推高了，短期内也看不到解决的样子。以前大伙儿还把这当短暂的地缘政治事件看，现在看来就是实打实的供应冲击了。 这种情况带来了滞胀的风险，总体通胀涨了，大家花钱取暖、买日用品多了，买别的东西少了。这对市场是个坏组合，搞得债券和股票可能一起跌。对股票来说，投入成本高了，还转嫁不出去成本，利润率就压缩了。加上通胀把收益率顶上去了，央行态度也强硬了不少，美元又变强了，对进口能源的国家和新兴市场打击特别大。 为了琢磨这次伊朗冲突会咋闹，有研究回看了前四次大的供应冲击（1973年禁运、1979年革命、1990年科威特战争还有2022年俄乌冲突）。拿商品指数BCOM来算的话，现在的情况比之前那几次跌得还狠。美国和英国的收益率、贵金属价格好像都买得太便宜了。除了美国和拉美以外的股市好像都没反映出风险有多吓人，新兴市场特别危险。 这跟以前几个事儿结构不太一样。最明显的是2019年美国成了能源净出口国，把美元和大宗商品的关系给扭过来了。现在美元不光靠避险需求涨，还因为贸易条件好了更值钱。不过数据里那个负的贝塔值其实是被前面美国还在进口能源时的表现拉低的。 再看俄乌那会儿的影响有多猛。布伦特油价从开打开始涨了大概32%，美元指数一开始反应慢半拍没咋动，过了几个月才涨了15%。但这回布伦特油价已经涨了56%，美元指数才涨了一点点不到2%。 地段也很关键。2022年欧洲股市因为直接靠俄罗斯油过活最敏感；1990年是亚洲受的罪最大；现在的亚洲更依赖霍尔木兹海峡的货走不走通，风险看着就更大。 利率方面看美债，四个时段里都在涨，虽然系数不一样。数据显示通胀大了盈亏平衡收益率就涨得猛，实际收益率则是看经济增长慢没慢和政策紧不紧的平衡结果。 政策这块也是这么回事儿。这几次美联储没降息还加息过三次；1990年虽然宽松周期但也暂停降息了。财政政策能在短期内托一下经济和股市，但发达经济体大多都背着赤字包袱；要是发钱给经济还得加杠杆推高利率，这就限制了它对风险资产的好处。 市场好像不太愿意把能源涨价带来的负面影响都给消化掉。Simon White说了，也许大宗商品投资者比金融市场那些人更悲观一点。最近几天因为有攻击能源设施的事儿情绪是弱了点，但远期曲线还是觉得以后能源会降价。这就很矛盾：要么商品价真跌下来验证现在的定价是对的；要么宏观数据里真的显出厉害的一面来。 要是后者变成真的了，债券和股票都得遭殃：要么是坏消息突然来暴跌一下；要么是慢慢转向跌得越来越难看。