百济神州在2025年第四季度的营收把增长做到了33%，终于在全年把盈利给扭亏为盈了，其中单靠百悦泽这一产品，一个季度就揽下了11亿美元的销售收入，这创造了公司的历史新高。在2月26日发布的财务报告里，百济神州正式宣布已经跨过了盈亏平衡点，结束了之前一直烧钱的局面。公司在2025年的总收入达到了53.43亿美元，比前一年多了40%，而第四季度的总收入也有15亿美元，同样增长了33%。这家公司全年的GAAP净利润做到了2.87亿美元，直接把2024年亏损6.45亿美元的情况给扭转了过来。 作为公司的主力产品，百悦泽继续保持高速增长，2025年的全球销售额达到了39亿美元，增幅高达49%。特别是在第四季度，这个产品的销售额突破了11亿美元，同比增长了38%。美国市场在这一年贡献了28亿美元的收入，增长了45%，稳稳占据了全球BTK抑制剂市场的第一名位置。盈利质量也大幅提高，全年的非GAAP经营利润达到了11亿美元，相比2024年的4536万美元翻了23倍以上。自由现金流更是转正到了9.42亿美元，和2024年负6.33亿美元相比有了质的飞跃。 展望2026年，公司给出了一个收入预期：62亿到64亿美元，比今年大概增长20%左右，预期的GAAP经营利润是7亿到8亿美元。索托克拉等血液肿瘤管线产品马上就要商业化了，能给公司注入新的增长动力。 核心产品方面，百悦泽在BTK抑制剂市场占据了绝对优势。ASH年会上发布的数据进一步证明了它在治疗慢性淋巴细胞白血病（CLL）和小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）患者中的长期获益。百泽安在第四季度的全球销售额是1.82亿美元，增长了18%，全年则是7.37亿美元，增长了19%。试验数据显示它联合其他药物在治疗HER2阳性胃食管腺癌时效果不错，为2026年申请新适应症打下了基础。安进授权的产品全年卖出了4.86亿美元，增长了33%。 管线进展方面，索托克拉是这个季度的亮点：在中国获得了全球首次批准，还被FDA列入了优先审评名单；欧盟的上市申请也已经提交了。2026年上半年FDA会对这个药物在复发难治性套细胞淋巴瘤（MCL）适应症上做出决定。BGB-16673在ASH年会上公布了一期试验的数据，有可能在下半年递交加速批准申请。还有多款实体瘤药物进入了临床试验阶段。 盈利能力方面也有提升。第四季度和全年的GAAP毛利率分别是90.4%和87.3%，比2024年同期都要高。非GAAP毛利率更是高达90.7%和87.8%。全年的GAAP经营费用是42.27亿美元，只比去年多了12%，比收入增长慢很多。销售费用占产品收入的比例从48%降到了39%，研发费用增长了10%。 资产负债和现金流也很健康。截至2025年底公司的现金有46.1亿美元，比2024年底增加了75%。全年的经营活动现金流入是11.28亿美元，和去年流出1.41亿美元相比有了天壤之别。总资产升到了81.9亿美元，股东权益43.6亿美元。由于Royalty Pharma协议新增了9.07亿美元的未来负债。全年资本开支是1.86亿美元，比去年大幅减少。 2026年的指引非常乐观：总收入预计能做到62亿到64亿美元，毛利率还会在80%以上；GAAP经营利润能有7亿到8亿美元；非GAAP经营利润则能达到14亿到15亿美元。公司还提到可能会有2500万到5000万美元的其他费用支出。如果业绩表现足够好的话，估值准备转回会带来税务收益。预计ADS流通股数量在1.18亿股左右。