近期，上海鑫谊麟禾科技股份有限公司向港交所递交招股说明书，正式启动上市进程。这家成立于2013年的工业维护、维修及运营用品供应商，在营收规模快速扩张的同时，却陷入长期亏损的经营困境，引发市场广泛关注。 根据招股书披露，2023年至2024年及2025年前三季度，鑫谊麟禾分别实现营业收入5.05亿元、8.77亿元和11.24亿元，营收增速显著。2025年前九个月营收已超过2024年全年水平，显示出较强的业务扩张能力。依托自建的数字交易平台和全国性仓储配送网络,公司已成为国内领先的在线工业用品采购服务提供商之一，下游客户网络覆盖全国超过22万家零售五金店，市场渗透率突破两成。 然而，亮眼的营收数据难以掩盖持续恶化的盈利状况。报告期内，公司年度亏损分别为6.53亿元、7.74亿元和4.89亿元，两年零九个月累计亏损超过19亿元。更值得警惕的是，截至2025年9月末，公司累计亏损总额已达36.44亿元。这意味着在过去十二年的经营历程中，公司平均每年亏损超过3亿元，始终未能实现盈亏平衡。 深入分析发现，高企的期间费用是导致公司持续亏损的主要原因。报告期内，鑫谊麟禾期间费用分别为7.76亿元、8.95亿元和6.92亿元，占当期营收比重分别高达153.84%、102.05%和61.6%。2023年和2024年，期间费用投入甚至超过当期营收总额，严重侵蚀了利润空间。这种高投入低产出的经营模式，使公司盈利能力长期处于弱势状态。 更引人关注的是，公司在上市申报期间完成了核心业务结构的重大调整。2023年，公司收入完全来源于数字平台业务，但从2024年开始，制造业务收入占比迅速提升并超越数字平台业务，成为主要收入来源。这种在关键时期进行的业务转型，其战略合理性值得商榷。 从盈利能力看，两类业务呈现明显分化。报告期内，数字平台业务毛利率从20%稳步提升至33.9%，显示出良好的盈利改善趋势。相比之下，制造业务毛利率仅为20.1%和14.8%，不仅低于数字平台业务，还呈现下滑态势。公司主动从高毛利业务向低毛利业务转型的逻辑，引发市场质疑。 现金流状况同样不容乐观。尽管完成业务转型，公司经营性现金流仍持续净流出，叠加应收账款规模快速增长，自我造血能力严重不足。这种依赖外部融资维持运营的模式，在资本市场环境趋紧的背景下，将面临更大的资金压力。 从行业角度看，工业用品供应链数字化转型是大势所趋，市场空间广阔。但如何在规模扩张与盈利改善之间找到平衡点，如何优化成本结构提升运营效率，如何增强核心竞争力实现可持续发展，是摆在鑫谊麟禾面前的现实课题。
这家"流血上市"企业面临的困境，折射出传统产业数字化转型的普遍挑战。在规模与质量间找到平衡点，将成为检验高质量发展的重要标准。