问题：美元强势基础出现松动，汇率与预期进入再定价阶段 经历2025年明显回落后，美元指数2026年以来仍延续偏弱走势；市场机构普遍判断，美元全年难改震荡下行格局，即便在风险事件驱动下可能阶段性反弹，也难以扭转中期承压的方向。与此相伴的是，国际市场对单一主导货币的依赖度边际下降，欧元、人民币等非美货币在跨境结算、投融资与储备配置中的使用场景持续拓展，国际货币体系呈现更趋多元的结构性变化。 原因：经济基本面与政策预期共振，美元利差优势面临削弱 一是美国内生增长动力出现“降档”迹象。就业市场对经济的支撑不及前期，美国劳工部数据显示，2025年新增就业人数为58.4万人，创2020年以来最弱年度增幅，年度失业率升至4.4%。薪资增速降温、家庭部门债务规模处于高位，叠加私人消费占美国国内生产总值比重较高，使得消费韧性面临考验。另外，美国制造业复苏偏弱，采购经理指数均值预估为48.5，多数时间处于荣枯线下方。研究机构指出，部分州经济在2025年末已显现衰退或停滞特征，若范围扩大，或将通过产业链与就业渠道向全国扩散。 二是美联储政策路径更偏向“防风险”。在经济下行风险与就业压力上升背景下，市场对美联储扩大宽松力度的预期升温。降息频率一旦提高，将直接压低美元利率水平，削弱美元资产收益优势，并带动资金在全球范围内重新定价与重新配置。 三是货币政策独立性预期波动加剧市场不确定性。围绕货币政策决策的外部干预讨论持续发酵，叠加美联储主席任期与人事变动安排，令市场对未来政策取向的稳定性与可预测性更为敏感。政策信誉与前瞻指引一旦被反复“打折”，将放大美元资产的风险溢价。 四是主要经济体政策取向分化，压缩美元利差空间。与美联储宽松预期形成对照的是，部分经济体央行释放更偏“鹰派”的信号：欧洲央行在维持利率同时上调增长和通胀预期，近期降息可能性下降；澳大利亚、新西兰因经济韧性与大宗商品价格支撑，市场定价偏向更收紧；日本央行虽已加息，但汇率波动引发对干预风险的关注。上述变化将推动美元与非美货币之间的利差收窄，削弱过去数年支撑美元偏强的重要基石，并促使“利差交易”方向发生调整，资金更倾向于流向收益更高或基本面更稳健的资产与货币。 影响：资本流向与资产定价重构，全球金融与贸易链条同步承压 美元走弱首先将改变跨境资金配置逻辑。美元利率下行与利差优势收窄，可能带来对美债与美元信用资产的边际降温，进而抬升美国融资成本波动。其次，汇率变动将通过大宗商品定价、企业外币负债成本、跨境结算币种选择等渠道传导至实体经济，部分新兴市场在资本流动与汇率管理上面临更复杂环境。再次，美元波动也将加剧全球金融市场的风险偏好切换频率，资产价格短期震荡或更为常态化。 值得关注的是，美国贸易逆差收敛并未对美元形成“教科书式”支撑。美国商务部数据显示，2025年美国贸易逆差为9015亿美元，较上年小幅减少。逆差缩小通常意味着本币走强，但在高关税背景下，逆差收窄更多源于进口需求被动压缩，而非出口竞争力提升，难以形成对美元的持续支撑。更深层看，长期贸易逆差在一定程度上为全球提供美元流动性，也是美元国际地位的重要运行机制之一；当逆差收窄与美元走弱并行，反映出美元循环链条正在发生新的结构性调整。 对策：提升政策透明度与财政可持续性，夯实经济基本盘 对美国而言，稳定美元预期的关键仍在于提高宏观政策一致性与透明度，维护货币政策框架的可信度；同时通过提高生产率、修复制造业投资动力、缓解债务扩张压力，增强经济内生增长能力。对其他经济体而言，应在保持本国金融稳定的前提下，完善跨境资金流动宏观审慎管理，提升本币市场深度与韧性，推进多元化储备与结算体系建设，以更好应对外部货币环境变化。 前景：去单一化并非“替代”，而是更均衡的多极演进 从趋势看，国际货币格局的变化不太可能在短期内完成“替代式”切换，更可能以渐进方式向多极化演进。美元仍具备市场深度、制度与金融基础设施等存量优势，但其“单边强势”的外部条件正在减弱。随着主要货币在结算、投融资和储备领域的功能提升，以及区域金融合作与支付体系建设推进，全球货币体系或将呈现“多种选择并存、风险分散加强”的新特征。未来一段时期，决定美元走势的核心变量将集中在美国经济韧性、利率路径与政策可信度三上，其波动对全球市场的外溢效应仍需高度关注。
美元持续走弱，既是短期市场波动的结果，也折射出全球经济格局的深层变化。随着非美货币国际地位提升、货币政策分化加剧，国际货币体系的多元化进程或将提速。美元能否重拾强势，不仅取决于美国经济的内生动力，也取决于其在全球贸易与金融体系中的角色能否得到重塑。这个趋势对各国外汇储备结构、国际贸易结算及资本市场流动性的影响，值得持续跟踪。