3月17日这一天，资金们不再盯着股市，反而把油价作为了冲突风险的晴雨表。特别是中东的情况，伊朗那边态度很刚，直接拒绝了外部帮忙降温，非要打到底，还要美国和以色列赔偿才能停战。这种强硬的说法，把市场对短期内情况缓和的希望给压得很低。 这种变化直接把交易员的关注点给拉了回来，重新盯着那些可能断了能源运输的地方。原油在前一天晃悠了一圈后，还是坚持在高位没下来。布伦特现在大概在103.50美元一桶左右，WTI也有97美元一桶。这说明大家心里的不安还没完全散去。 事情的核心在于伊朗那种“非赢不可”的调子。他们把谈判的条件给改了，以前是说“降降温就好”，现在变成了“赔了钱再谈停火”。这就等于告诉大家，这场仗一时半会儿是打不完了。对于做交易的人来说，这就得重新掂量两套账：一个是缓和没戏了，大家就不指望产量很快恢复；另一个是能源不光是产得够不够，还得看能不能运得出去。一旦运输或者炼化这块出了岔子，汽油柴油这些东西最先缺起来，然后物价就会跟着涨，反过来又把油价托上去。 这种策略不太指望一下子把价格推得很高，而是喜欢维持那种大起大落的状态。这样一来对冲成本就会一直很高，金融条件也会变得紧张起来。现在的油价关键在于海运通道不稳导致的东西能不能运到。据报说那边的情况很紧张，大家不光看产了多少油，更要看能运出来多少。这就是布伦特最近一直守着100美元的原因。 还有个有意思的点是时间不一样。原油库存可以调一调，还有点弹性，但一旦船开不出来或者炼油厂停工了，汽油柴油的短缺就会立马显现出来。所以大家在看行情时，往往更看重短期内能不能弄到油：像近月合约的溢价、运费价格、地区差价和成品油裂解价差一起涨，通常说明大家觉得短期内根本没货了。 具体数字是这样的：布伦特原油103.50美元每桶是3月17日的数据；WTI原油97美元每桶也是同一天的事；美国10年期国债收益率到了4.240%；美国2年期国债收益率在3.680%；黄金期货结算价是5002美元每盎司。 当油价站上100美元后，对利率的影响也分两步走：先是物价预期上去了导致长期债收益涨了；接着是大家不敢投资了或者经济增长预期变弱了。最新的国债收益率曲线已经开始变陡了：10年的到了4.240%，30年的大概4.870%，而2年期的还在3.680%上下晃悠。 这类因为缺油导致的涨价常常让股市很难受：它推高的是被迫涨价的成本费（被动通胀），但公司的利润并不会因此自动增加；反而是让借钱更贵了，大家手里的钱更不值钱了。所以市场现在最关心两个问题：一是各国怎么缓冲这波冲击；二是物价会不会从能源扩散到其他地方去（比如服务和工资）。 如果真的发生了二次传导（服务和工资也跟着涨），利率曲线可能就会反应出更长时间的紧缩环境。 为什么强硬表态先反应到油价而不是股市？因为能源是最直接、最好计算的东西。当风险指向运输咽喉或者基础设施时，市场会先给“能不能运到”的风险定价；而股市需要把这些事情转化为公司的盈利和钱值不值钱的问题，链条太长变量太多反应就会慢一点或者表现不一致。 油价站上100美元后为什么利率曲线更容易变陡？因为供应冲击推高了物价预期时长期债收益更容易反映出时间溢价的增加和物价补偿的提升；而短期债收益更多受政策路径的制约。结果就是长期债升得更快曲线变陡金融条件变紧对风险资产估值的压力就大了。