今天聊聊银行股的行情，咱们通过回顾2005到2025年这段时间的行情，想给大家搞清楚一个事儿，就是“谁在加杠杆”决定了“谁能领涨”。这报告一共41页，挺长的，简单来说就是复盘了A股银行板块九轮涨幅超过25%的行情。这背后的逻辑其实挺简单：居民、企业、中央政府、地方政府还有城投这些部门加杠杆或者去杠杆的节奏一变，银行股的走势和定价逻辑也就跟着变了。核心是谁在加杠杆，钱就往哪儿流，银行赚不赚钱就看能不能跟得上。至于最后的估值能不能兑现，那还得看微观基本面硬不硬。 这次报告指出银行股的定价逻辑也在变，以前大家看重成长模式，现在更看重分红的确定性。为啥这么变？主要是宏观上的杠杆主体换了三拨人：2008到2015年是城投和政府在借钱，所以那时候那些做对公业务尤其是基建的银行比较火；2016到2021年大家忙着买房贷款，居民部门在加杠杆，零售银行成了大热门；现在到了2022到2025年，政府又开始借钱了，居民和城投反而在还债。所以这次的领涨主力是高股息的大国有银行和一些优质的区域农商行。 基于这个分析，报告还给咱们搭了个选股的“三层楼”：宏观层面先看谁在借钱，锁定对应的赛道；微观层面挑那些有硬底子和独门绝活的公司；周期层面随时盯着杠杆节奏变不变，好调整手里的牌。 同时报告也列了六类绝对不能碰的坑货：比如跟正在还债的部门绑得太紧的、基本面有大窟窿的、搞的业务不符合监管要求的、估值高得离谱市场又不喜欢的、治理结构乱七八糟的还有区域或者业务特别不行的。 另外报告还梳理了不同阶段银行股的特点：05到07年那会儿大家都没咋借钱，银行股是普涨行情；后来分化了之后就不一样了。领涨的都是能接住当先锋部门贷款的公司；那些涨不起来的大多是因为业务跟不上或者基本面有压力。这就说明宏观杠杆周期对我们投银行股太关键了。 这部分节选就先说到这儿吧！