大摩那边预测美国的私募信贷违约率可能要到8%，行业里的大佬都在吐槽，说现在的估值全是瞎扯。私募市场那点事儿现在在华尔街闹得挺凶。摩根士丹利的分析师上周一说，软件行业的贷款杠杆率最高，利息覆盖能力最低，违约率很快就要赶上疫情那会儿了。为啥呢？主要是因为人工智能发展太快，把软件公司的盈利能力给掏空了。直接借贷这种绕过银行的非银借贷行为风险特别大。 还有《华尔街日报》报道，阿波罗全球管理公司的John Zito前阵子私下里话说得挺狠。他直接点名批评私募市场太傲慢，估值失真得厉害。Zito觉得2018年到2022年那会儿买的那些软件公司估值都不对头，相关贷款以后可能要跌跟头。摩根士丹利的Joyce Jiang也在报告里吓唬人，说虽然AI对基本面的影响还没咋露出来，但覆盖率肯定得往下掉。覆盖率就是企业的利息保障倍数嘛。 大摩的数据显示，商业发展公司（BDC）最看重的就是软件这块儿，风险敞口有26%。证券化产品CLO里头对软件的敞口也有19%。这种CLO就是把好几百个企业贷款打包成一堆证券卖给人。引用PitchBook的数据来看，直接贷款里有11%的软件贷款得在2027年到期，2028年还得再有20%到期。这集中到期的时候正好碰上AI冲击最大的时候。 散户这方面对私募信贷的需求也在降温，以后买这东西的人估计得越来越少。到了去年三季度末，BDC总共管着5300亿美元的资产规模。散户买得多了流动性就不好搞。但摩根士丹利也说了，虽然风险看着不小，但不至于威胁到整个系统。 阿波罗的John Zito觉得2018到2022年收购的软件公司有三大毛病：业绩比上市公司差、个头更小、估值还老高。他举了个例子，说Thoma Bravo在2021年花了64亿美元把Medallia私有化了。Zito觉得这笔交易的信贷状况肯定比大家想的还要糟糕。 人工智能现在把大家都逼得没法子了，都得在技术还没成熟的时候赶紧上项目。这就是经济要放缓的前兆。他还说自己感觉衰退的概率已经超过50%，性质上更像是消费者信心不行导致的。 另外他也吐槽了私募市场里头逻辑上的矛盾。大家都抢着买二手的私募股权份额，对给这些东西融资80%的私募信贷却避之不及。这就很奇怪了吧？估值透明度上他也说了实话：阿波罗要坚持按市值来算账，不然会丢客户信任。 阿波罗自己也说仓位很稳当，只有5%的资产是非投资级别的。他估计接下来12到18个月的贷款质量会特别好。不过要是真来了大衰退他也没办法全身而退：“我肯定也会受伤的，”他说，“但我觉得我们能挺过去。” 在处理赎回请求的时候他倾向于卡死每季度5%的上限。 这段时间我觉得挺有意思的一件事就是John Zito讲估值的时候说“说没问题的人显然没有真正理解”，还有“逻辑上说不通”，这感觉挺逗的。 数据上确实挺吓人：26%、19%、11%、20%，还有2018、2021、2022、2027、2028这些年份都被列出来了。 还有那个50%的衰退概率也是一个看点。 最逗的是最后那句“赎回管理问题上”，他说一个季度后你会意识到那是个坏决定。 总之感觉这时候私募市场有点像在走钢丝一样紧张呢。