今天咱们聊点有意思的地方债事儿，说的是机构的行为怎么在市场里变戏法，这个专题研究一共14页。看报告的主题你就知道，咱就是要扒一扒谁在买地方债、怎么定价，还有2026年的走势到底咋样。现在这行情特别明显，银行跟保险是那个老大哥，稳稳当当托底；基金就是个放大器，操作起来动静挺大。 银行其实是地方债的大买家，自己开的账户托管了68.6%的货，买多少全看地方债发了多少。银行嫌别的地方债风险高，更爱把钱砸在中长端这种一般债券上。现在看10年的收益率挺有性价比的，就是因为大家都开始发长期限的债了，所以接盘的劲儿稍微松了一点。 保险才是真正的超长端王者，只盯着30年那种最老的品种。他们买多少主要看你发了多少，毕竟现在利率低嘛，都想多赚点收益。2024年开始这帮人冲得特别猛，主要是为了追高，反正也不咋看利率咋变。 基金这会儿是那帮最爱折腾的交易员，2023年下半年才开始正式下场玩10年和30年的品种。这帮人喜欢右侧交易，就是等到价格跌了才进场买，涨了赶紧抛掉。不过他们也挺情绪化的，2025年下半年因为市场环境不好或者钱袋子紧张，玩的就少了。 这就导致了利差的定价逻辑变了样。以前的地方债就是个防守的角色，现在有了基金这种交易盘的搅和，“进攻有余”的特点就出来了。不过一旦单月发债突破万亿这个大关，利差还是会被挤出来涨一涨。 2023年9月到现在，这利差的走势就跟坐过山车似的：先是配置盘说了算；接着供给量大冲击了一把；再是交易盘接盘；然后供给又占了上风；最后又回到震荡状态。 咱们展望一下2026年，需求端整体还是让人心里有底的，但里面的门道可多了：保险还会继续买超长端的债，只不过分红险转型的事儿一推进，速度可能就没那么快了；基金大概率还会在低位趴着不动弹，只有市场情绪好了才会出来提供流动性；整个市场也就呈现出“配置盘稳住底仓、交易盘掌控节奏”的感觉。 至于投资机会嘛，从趋势、波段、区域这三个角度去看就行。最核心的看点就是供需的节奏是不是对上了、基金有没有季节性的大动作、不同的地方爱买什么期限的债。拿10年的来说可以稍微下沉一点赌个票息；30年的更得盯着经济强省的安全性和流动性去。