问题——年报数据显示短期业绩承压，结构性压力突出。 研究报告援引飞龙股份近期披露的2025年年报称，公司全年实现营业收入45.45亿元，同比下降3.77%；实现归母净利润3.17亿元，同比下降3.85%。从单季度看，2025年第四季度营业收入13.08亿元，同比增长6.51%、环比增长21.52%，但归母净利润为3018.37万元，同比下降52.07%、环比下降60.44%。报告认为，收入端出现阶段性修复，但利润端受成本费用及业务结构变化影响更为显著。短期波动仍需结合行业周期与公司转型进度综合判断。 原因——燃油车链条放缓叠加费用上行，拖累利润释放。 报告将压力主要归因于两方面：其一，传统燃油车市场增速放缓，带动公司以燃油车发动机热管理为核心的部分产品需求走弱。报告称，公司发动机热管理涉及的重要部件、节能减排部件两项业务营收中占比较高，2025年均出现不同程度下滑，对整体收入形成拖累。其二，期间费用率上升挤压利润空间。报告显示，销售、管理、研发等费用率变动叠加，带动期间费用率较上年提高。同时，尽管综合毛利率较上年提升，但净利率仍小幅回落，反映费用端压力与结构调整对盈利的影响仍在延续。 影响——“旧动能”波动凸显转型紧迫性，“新场景”打开增量空间。 业内普遍认为，在汽车产业加速电动化、智能化的背景下，零部件企业需要在稳住存量市场的同时培育增量业务，以对冲单一市场的周期波动。报告指出，飞龙股份在巩固汽车热管理零部件优势的基础上，正将技术能力延伸至服务器、数据中心、充电设施、通信设备、储能、氢能等多类热管理场景，并提出由“汽车热管理部件供应商”向“多场景热管理解决方案商”转变的方向。 其中，数据中心液冷成为报告重点关注的方向。随着算力基础设施建设提速、能效约束趋严，液冷在数据中心散热中的渗透率提升预期受到市场关注。报告称，公司目前以电子泵、温控阀等产品切入，并计划向集成模块延伸，已与多家产业链企业建立合作关系，部分项目实现量产。 在机器人方向，报告认为公司规划电机、控制器等核心零部件及关节模组，并依托既有热管理技术探索机器人液冷应用，与部分客户开展合作研发。该方向仍处投入与验证阶段，但若下游需求放量，或有望培育新的增长点。 对策——稳住基本盘、加速产品平台化与客户验证，是关键抓手。 报告认为，面对燃油车链条需求变化，企业需要通过产品结构调整与成本费用精细化管理提升抗波动能力：一上，汽车领域加大新能源车相关热管理产品的市场拓展，提高高景气赛道占比；另一上，在非车领域推进产品平台化、模块化，缩短交付周期，提升规模化复制能力。同时，针对液冷与机器人等新业务，需要持续推进客户导入、项目量产与供应链协同，尽快从研发投入期过渡到稳定放量期，形成对业绩的实质支撑。 前景——新旧动能转换决定估值锚，仍需关注落地节奏与风险边界。 报告基于行业变化下调了公司盈利预测，并维持“买入”评级。同时，报告提示多项不确定性，包括数据中心需求波动、产品研发与市场拓展不及预期、机器人业务推进低于预期，以及燃油车、新能源车销量变化与宏观环境波动等。市场人士认为，液冷等新场景的成长逻辑较为清晰，但订单兑现、产能爬坡、成本控制与产品可靠性验证将决定兑现速度。投资者需关注公司量产项目进展、客户结构变化及费用投入节奏等核心指标。
传统制造业转型升级并非一蹴而就。飞龙股份的案例表明，短期业绩波动在所难免，但能否抓住技术迭代与应用场景扩展，决定其在产业变革中的位置。液冷技术与机器人业务的协同效应能否持续落地，不仅关系企业自身成长，也为观察制造业向高端化转型提供了一个值得跟踪的样本。