2012年3月，原保监会启动中国风险导向偿付能力体系，也就是俗称的“偿二代”建设。这个项目在2016年一期正式落地实施，到了2021年底，银保监会发布新规则，明确从2022年一季度开始推行“偿二代”二期，给保险公司设定了最晚在2025年全面执行到位的时间表。 最近股债市场波动变大，大家都盯着保险资金这股核心增量资金。有人说是因为“偿二代”监管规则落地导致的，非银分析师葛玉翔指出，过渡期实际上是延长到了2025年底，新规要到2026年才全面落实。目前三期征求意见稿还在监管内部测试，整体方向是松绑。 对于传言中小险企因偿付能力新规减仓引发市场震荡的说法，业内人士觉得不太准确。北京大学教授朱俊生表示，“偿二代”二期确实会影响投资行为，但这是结构性、渐进式的调整，不是短期内引发被动减仓。新规通过强化资本约束，核心是让险企回归资产负债匹配（ALM），推动投资转向稳健经营。具体配置上不是简单压降权益资产，而是要转向低波动、高分红的配置型资产。 更重要的是，“偿二代”二期自2022年就开始进入消化阶段，有过渡期。相关影响过去几年已逐步体现出来，并不是现在集中释放。虽然存在减仓现象，但体量有限。“没有理由认为是保险行为导致股市下跌。”一位险企投资人士如是说。 中大型险企实际降仓压力并不大。朱俊生提到了具体的数字：金融监管总局的数据显示，截至2025年底保险公司资金运用余额合计38.5万亿元，较2024年增长了15.7%。投向股票和基金的权益资金余额约5.7万亿元，同比增长约39%，比上年多出1.6万亿元。这既包含了新增投入，也受益于权益资产的增值。 中泰证券测算显示，2026年中性假设下全年股基增量资金约7133亿元。这个数据也验证了前面的观点：虽然个别中小险企可能因为业绩压力调整结构，但这属于个体行为；而中大型险企资金量占比超过七成且已实施新准则的情况下，并没有大的降仓压力。 总之，“中小险企减仓导致市场下跌”的说法只是局部现象被放大了，不具备整体解释力。市场波动主要原因在于其他因素而非险资减仓。保险资金整体依然是典型的长期配置型资金，负债端持续带来资金流入决定了它在大类资产配置上以稳定增配为主。