（问题）2025年，国际天然铀市场地缘政治不确定性、能源转型推进与全球经济周期交织影响下，呈现“现货震荡、长协走强”的特征：现货价格在每磅70至80美元区间波动，长期合约价格稳步上移至年末每磅88美元左右。价格结构的变化反映出市场对未来供应缺口的预期上升，也对铀资源贸易企业的风险管理、库存策略与资金周转提出更高要求。基于此，作为中核集团旗下铀资源境外上市平台，中核国际交出2025年“稳规模、提质量、强现金流”的经营答卷。 （原因）一是需求端的长期支撑增强。多国加快核电项目审批与机组延寿节奏，核电作为稳定基荷电源的价值再度凸显；同时，数据中心等新型用能增长较快，对电力系统稳定性与低碳属性提出更高要求，核能在能源结构中的战略地位持续提升。二是供给端仍受约束。受上游产能恢复进度、项目投资周期与地缘风险扰动影响，天然铀供给弹性有限，市场对长协的需求更为旺盛。三是企业端主动应对。中核国际在现货相对平稳阶段强化风险研判与执行，通过扩大贸易规模、优化客户与区域结构，提升了主营业务的盈利质量与抗波动能力。 （影响）业绩数据显示，中核国际2025年总收入24.90亿港元，同比增长35.2%；毛利2.72亿港元，同比增长16.0%。受销售成本增幅影响，毛利率为10.9%，较上年小幅回落，但整体盈利保持稳定，股东应占净利润1.92亿港元，与上年基本持平。若从经营“含金量”观察，公司2024年存在出售附属公司权益等一次性收益与联营确认影响；剔除涉及的因素后对比口径显示，2025年核心铀贸易业务净利润同比增长约37.8%，主业盈利改善趋势更为清晰。主营业务上，公司2025年销售天然铀约877万磅，成为收入增长的主要支撑。区域结构呈现“核心市场稳固、海外增量明显”的格局：中国（含香港）实现收入17.69亿港元；英国、荷兰分别实现3.42亿港元和3.06亿港元，海外市场拓展取得实质进展。业务组织上，关联交易与第三方交易共同推进，铀采购及代理交易分别带来代理收入3099.4万港元和1365.7万港元，同比均实现较快增长，显示平台议价与服务能力深入增强。财务质量方面，公司现金流改善更为突出。2025年经营活动所得现金净额2.88亿港元，同比增长105.7%；期末现金及现金等价物由6.07亿港元增至9.07亿港元。资产负债结构同步优化，资产负债率由0.23降至0.13；流动负债由2.05亿港元降至1.28亿港元，流动净资产增至8.65亿港元。现金流增强与杠杆下降叠加，为后续贸易扩张、应对价格波动与履约保障提供了更充足的缓冲。 （对策）业内分析认为，铀资源贸易企业要景气与波动并存的周期中实现稳健增长，需要在三上持续发力：其一，完善长协与现货的组合管理，提升对价格区间、库存水平与交付节奏的动态匹配能力，降低单一市场波动对利润的影响；其二，推进区域与客户多元化，在巩固核心市场的同时，强化对欧洲等新增市场的持续服务能力，提升订单稳定性与议价能力；其三，继续做厚财务安全垫，保持较强现金储备与流动性管理能力，更从容应对上游供应扰动、物流成本变化及结算周期波动。 （前景）从中长期看，核电回暖与清洁低碳转型将继续支撑天然铀需求；在供给端扩产周期较长、地缘风险尚未完全消退的情况下，天然铀市场大概率延续“紧平衡”格局，长协定价的引导作用或进一步增强。对中核国际而言，依托境外平台属性与主业聚焦形成的资源与渠道优势，叠加现金流改善与资产负债率下降带来的抗风险能力，公司在行业景气延续阶段具备继续放大规模、优化结构与提升盈利质量的基础。但同时也需关注国际贸易环境变化、汇率及融资成本波动等不确定因素，持续加强合规与风险管控。
在全球能源转型与核电复苏的共同推动下，中核国际的业绩表现说明了其经营韧性，也为中国参与全球铀资源竞争提供了支撑。下一步，如何在复杂外部环境中巩固既有优势、拓展增长空间，将成为公司实现可持续发展的关键。