昭衍新药近日发布2025年度业绩预告，体现为一个值得关注的现象：收入下滑，但利润大幅增长。公司预计全年营业收入约15.73亿元至17.38亿元，同比下降13.9%至22.1%；归母净利润预计为2.33亿元至3.49亿元，同比增长214%至371%。该“增利不增收”的背后，折射出医药研发服务行业正在发生的结构性变化。 从业绩构成看，生物资产公允价值变动是利润增长的主要来源。公司预计这一带来的净利润约4.52亿元至4.99亿元，占预期净利润的大部分。与之形成对比的是，实验室服务及其他业务预计净亏损1.30亿元至2.06亿元。一增一减之间，公司的经营分化更为直观。 昭衍新药的这份业绩预告，与行业周期波动密切有关。上一轮创新药研发高峰期，公司2022年净利润达10.74亿元，创上市以来新高。彼时，新药研发提速叠加疫情因素，实验猴价格从2017年约1.38万元一只快速攀升至超过15万元。昭衍新药、药明康德、康龙化成等头部CRO企业随之加大生物资源储备布局。随后，国内医药投融资降温、需求调整叠加竞争加剧，订单价格回落，实验猴价格也随之下行。2023年至2024年，公司净利润连续两年下降，从3.97亿元降至7408万元，降幅分别为63.04%和81.34%，业绩承压明显。 进入2025年，行业出现阶段性改善。实验猴供应偏紧逐步显现，价格开始回升。根据实地调查，目前实验猴单只价格已涨至12万至13万元，部分猴场2026年上半年的供应已被提前预订。这一供需变化推升了昭衍新药等头部CRO企业所持生物资产的公允价值。2025年上半年，公司实现归母净利润6093万元，同比增加135.9%，其中生物资产自然生长带来的公允价值变动收益提供了重要支撑。 有一点是，生物资产增值缓解了利润压力，但实验室服务业务的挑战仍在。公司在业绩预告中表示，受前期激烈竞争的滞后影响，本报告期履约合同的收入和毛利率同比下降，实验室服务业务利润贡献减少。这意味着行业竞争压力仍然较大，订单价格下行趋势尚未出现明确拐点。 从市场反应看，投资者对公司前景偏乐观。自2025年12月初以来，公司A股股价累计上涨44%，H股股价上涨近50%。方正证券等机构研报认为，实验猴价格持续走高，短期供需或维持偏紧，头部CRO企业资源储备更充足，有望在行业回暖及猴价带来的公允价值收益中受益。 不过，依赖生物资产公允价值变动带来的利润增长能否延续，仍需更观察。实验猴价格上行提升了账面价值，但能否转化为持续的现金流收入，取决于后续市场需求及实际交易情况。同时，实验室服务业务如何走出价格竞争、订单价格能否企稳，也将影响公司中长期业绩表现。
昭衍新药的业绩起伏，表明了中国CRO行业在不同阶段的周期特征；在创新药研发生态中，实验资源储备与技术服务能力能否协同提升，将成为企业竞争力的重要衡量维度。随着医药创新政策持续推进、市场需求逐步回暖，行业或迎来新一轮估值重塑。企业能否在周期波动中把握机会，取决于其战略定力与运营能力。