2025年，经济政策的积极基调有助于流动性改善，宏观经济回暖将给资本市场带来长期资金。东方证券的研究报告指出，随着风险偏好和资本市场改革的推进，2026年市场交易活跃程度有望继续提高。 目前券商板块的估值处于历史低位，意味着投资者已充分考虑了悲观预期。尽管ROE已经从5.95%逐步提升到8.13%，但PB仍然在1.33倍左右，低于历史盈利增长阶段的中枢水平。 2024年9月以来，新增开户数逐渐回升，两融余额也在不断增加。这些数据显示，投资者的参与度和风险偏好都在改善。近期沪深两市成交额持续高位，市场活跃度明显高于上半年。 2025年7月以来的这些变化为经纪、资本中介和自营等业务提供了良好的环境。这43家A股上市券商9M25实现营业收入4203亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润1,686亿元，同比增长64.2%。利润增幅明显高于收入端的增幅。 盈利能力的提升主要源于净利率的修复。2024年行业净利率为28.8%，9M25升至40.1%。这43家券商中，自营收入1,632亿元同比增长37.1%，经纪收入1,126亿元同比增长68.0%，占比提升至26.8%。 尽管佣金率还在下降，但成交额中枢的抬升使经纪业务重新成为收入增长的重要支柱。目前板块处于“业绩增长潜力大 估值低”的阶段，随着宏观经济稳定和资本市场发展效果显现，权益市场交易活跃度有望继续提升。 短期来看市场受到地缘冲突影响导致风险偏好没有显著提高，但随着海外扰动因素减弱，风险偏好有望迎来修复。那些业绩增长快且估值合理的券商有望迎来估值修复。 建议投资者关注在多个业务领域具有龙头优势的优质券商标的，如中信证券、华泰证券、广发证券。 风险提示包括政策效果不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期以及并购重组推进放缓。