问题——行业景气度上行与企业盈利分化并存 随着数字化转型加快、数据中心等新型负荷增长，电力作为基础性、战略性资源的重要性持续提升，资本市场对电力板块关注度显著升温；然而，从3月25日晚新天绿能、中国广核、银星能源三份年报观察，行业并未形成“普涨式”盈利格局：一家公司利润逆势增长——两家公司净利润下滑——其中包括核电运营领域的头部企业。年报反映出电力企业盈利对电价机制、资产质量及业务结构的敏感度正上升。 原因——电价下行压力、结构差异与减值冲击交织 一是市场化交易深化，电价波动对盈利形成直接影响。中国广核2025年实现营业收入756.97亿元，同比下降4.11%；归母净利润97.65亿元，同比下降9.90。公司核电上网电量增长至2326.48亿千瓦时，同比增长2.36%，但平均上网电价同比下降约8.8%，电量增长的增量效应被电价回落所抵消，尤其在广东、广西等市场化程度较高的区域，交易电价下降更为明显。 二是业务结构决定抗波动能力。新天绿能2025年营业收入198.31亿元，同比减少7.21%，但归母净利润18.26亿元，同比增长9.21；扣非净利润16.64亿元，同比增长1.61%。公司天然气销售与风电光伏发电“两翼并举”，其中天然气业务收入占比较高。2025年受售气量下降及下游需求变化影响，天然气板块承压；同时，风电光伏板块贡献净利润16.12亿元，同比增长11.95，对冲了传统业务波动，体现出清洁能源资产在成本端与收益端的相对稳定性。 三是资产处置与技术改造带来的阶段性财务压力不容忽视。银星能源2025年营业收入13.10亿元，同比增长3.47，主要受新能源发电量增长11.44%带动；但归母净利润4446.49万元，同比下降48.84，扣非净利润3508.80万元，同比下降34.34。公司推进老旧风电场“以大代小”技术改造并计提资产减值损失约2.58亿元，减值因素对利润形成明显侵蚀，反映出新能源存量资产升级在短期内可能带来“增量不增利”的阵痛。 影响——盈利模型与资本回报呈现新特征 从行业层面看，电价市场化改革持续推进，发电企业从“计划电价”向“交易电价”过渡，收益的确定性下降而竞争性增强，企业需要更精细化的电量结构管理与成本控制能力。核电作为基荷电源，在保障电力安全稳定供应上具有不可替代性，但市场化交易环境下同样面临电价下行压力，传统“高利用小时+稳定电价”的盈利假设正在被重塑。 从企业层面看，分红政策呈现差异。新天绿能拟每10股派现2.0元（含税），合计约9.03亿元，股利支付率约49.42%；中国广核拟每10股派现0.86元（含税）。在利润下行背景下仍保持分红，体现出部分龙头企业通过现金流管理稳定股东回报的意愿。银星能源因业绩下滑及母公司报表未分配利润为负，决定2025年度不进行利润分配，提示投资者关注企业盈利质量、资产减值与可持续分红能力的匹配程度。 对策——以“稳电价、提效率、控风险、优结构”增强韧性 业内人士认为，面对电价波动与竞争加剧，电力企业需从四上夯实经营基础：其一，提升市场化交易能力，优化中长期合约与现货交易组合，降低单一市场或单一省区价格波动对利润的冲击；其二，推进精益运维与成本管控，通过技术改造、设备可靠性提升、燃料及运维成本优化等方式扩大单位电量利润空间；其三，强化资产全生命周期管理，对存量风电等资产“以大代小”改造应统筹收益测算、减值测试与施工节奏，防止短期财务波动影响融资与现金流；其四，继续优化电源结构和区域布局，增强可再生能源与调节性资源的协同能力，提高抗周期、抗波动水平。 前景——电力需求增长确定，盈利分化或将延续 从中长期看，我国能源转型与新型电力系统建设持续推进，叠加新产业用电需求增长，电力需求仍具韧性。但在“保供、低碳、市场化”多目标并行背景下，电价形成机制更加灵活，企业盈利将更多取决于资产质量、区域市场环境、交易策略与管理效率。预计行业分化仍将延续：拥有优质电源资产、较强交易能力与良好现金流的企业更可能保持稳健回报；而资产结构偏弱、改造成本较高或承受较大减值压力的企业，需经历调整与修复周期。
电力行业的“确定性”不等于企业利润的“均衡性”；在需求扩张与市场机制变革的背景下，企业价值的核心将从装机规模转向电价管理能力、资产质量和经营韧性的综合评估。只有提升市场化适应能力，才能在保障供应的同时实现高质量回报。