聊到2026年春天的海外形势，其实核心就是那个“结构性滞胀”。先说大环境，美欧日那边钱袋子松了，经济还在往上走。美国那块头，年初表现挺有韧劲，内生动力还稳当。看PMI指标，制造业和服务业都在扩张的圈子里头；大家有钱花，消费自然有弹性，失业率又低，劳动力市场那种“弱增长平衡”状态还在。 金融条件好转也帮了制造业一把。现在最大的变数就是中东那块的烂摊子，石油危机、类滞胀风险跟货币政策的两难摆在那儿。从2月28日冲突爆发那天起，全球资产定价的主线就从讲AI怎么带来通缩，变成了避险加上能源涨价的滞胀逻辑。原油带着成品油、农产品还有铝这类大宗商品一路猛涨；利率曲线看出来是典型的熊市趋平，美债和欧债收益率因为降息预期推后了大涨，TIPS反而被抢着买。 美元靠着避险属性和抗通胀那股劲儿强势反弹，日元倒是因为缺能源撑不住面。股市里头分化特明显，钱都从贵得离谱的科技股流到了“硬资产”里头去。能源、国防这些板块成了避风港，而软件和那种久期长的成长股因为大家觉得实际利率要上去了，直接被打压回调。黄金这会儿表现一般，短时间内也就是被美元和美债实际利率的飙升给限制住了。 这时候美联储咋办？先守着不动再看情况变招。面对原油供给端的冲击，“观望等待”是他们的基准策略：短期内不动刀子，别被这短暂的事儿反应过头；中期根据油价能不能挺住、核心通胀怎么走、劳动力市场咋样再来调整。政策的“艺术”得看市场脸色：要是大家觉得通胀要涨了就收紧一点；要是衰退的影子大了就先顾着就业。 再说说那个AI泡沫的事儿，跟当年的互联网很像。拿1998年9月来说吧，俄罗斯不还钱加上LTCM破产把市场给吓够呛，美联储为了预防风险硬是“预防式降息”了三次，合计75个基点，结果把金融环境给盘活了。到了1999年中以后，为了防止经济太热跟股市疯涨（当时叫“非理性繁荣”），格林斯潘带队开始加息。 可巧的是那时候资本在扩张、外资往里流、IPO热潮又起来，再加上克林顿那时代说的“新经济”那套叙事太好使了。美股在这种行情下反而又往上冲了一截，一直冲到了2000年3月泡沫才彻底破掉。 地缘冲突毕竟是个短暂的事，等尘埃落定后宏观还得看两条主线。