2022年的毛利率8.3%到了2025年变成了20.9%，账面利润确实好看。但是如果把那笔高达10.8亿元的政府补贴拿走，这个10.17亿元的净利润立马就得变成亏。为什么补贴这么高？因为岚图向大股东东风集团销售整车和零部件拿到了30.6亿元，占总收入的20%。这部分关联交易帮岚图虚增了不少销量。事实上，岚图梦想家这款车在2025年卖了8万多辆，占总交付量的53%以上。在MPV市场上每卖出3台高端车就有1台是岚图梦想家，但轿车和SUV市场却没什么爆款。 除了账面利润和销量结构有问题，岚图的上市方式也很特别。它是通过介绍上市来完成的，既不发行新股也不融资。这种方式让上市速度特别快，只用了半年就完成了。不过坏处是挂牌首日缺少基石投资者锁定和承销商绿鞋机制来护盘。有香港投行人士分析说，因为岚图还没被纳入主要指数成分股，全球被动型基金会在获得分派后就清仓卖出这些非目标持仓。另外岚图还没被纳入港股通，南向资金没法进场买盘。 岚图这次在香港交易所主板挂牌上市的表现确实不怎么样。3月19日开盘就低开低走，盘中一度跌了16%，最后收盘跌了13.2%。次交易日还是跌的，总市值就定格在233.68亿港元。对于刚盈利10亿的新势力车企来说，这种见面礼确实让人有点尴尬。 这次上市让岚图的“资本首秀”遇冷主要有两方面原因。一是短期补贴和关联交易撑起了利润的假象；二是产品结构过于单一。在2025年全年营收348.65亿元、净利润10.17亿元的背后是高达10.8亿元的政府补助；在那30.6亿元的B端关联采购背后是C端零售市场需求的真实状况并不乐观。 除了利润和销量问题，上市方式也带来了负面影响。因为没有融资和新股发行，价格稳定工具缺失导致首日卖压很大。再加上还没被纳入港股通和主要指数成分股等结构性因素影响了买盘承接空间。 短期股价承压可能只是上市机制和市场结构问题导致的暂时性现象。真正考验岚图的是它能否用持续改善的经营业绩给市场一个合理的估值。 破发之后岚图面临的最大挑战是如何摆脱“政策输血”和“单一依赖”。在2026年这个产品大年推出四款新车之前，他们必须先解决这个问题。如果不能让消费者认可自己的品牌而不仅仅是因为华为技术才买岚图车的话，品牌辨识度就可能被弱化。 未来几个月岚图会密集投放四款新车来拉动销量增长但关键问题还是能不能实现真正的商业化盈利和品牌独立。 2024年1月双方达成战略合作之后他们就开始“All in智能化”了。到了2025年他们宣布全品类车型都要搭载华为乾崑智驾系统这种做法确实帮他们补上了智驾短板并拉动了部分车型销量但随着华为方案被广泛应用于问界智界阿维塔等品牌时“华为Inside”就变成一种行业标配了如果消费者只是因为华为技术才买岚图车而不是因为认可这个品牌的话品牌辨识度就可能被弱化了。 所以对刚刚登陆资本市场的岚图汽车来说破发是一个需要正视的信号只有解决了核心问题才能让市场给出与其增长速度相匹配的估值。