问题：外汇基金是香港维持货币与金融稳定的重要支柱，其投资表现不仅关系到公共财政的缓冲空间，也影响市场对香港金融体系韧性的判断。金管局最新披露显示，2025年外汇基金录得投资收入3310亿港元——较以往年份明显上升——并带动基金总资产由2024年底的40810亿港元增至2025年底的41514亿港元。截至2025年12月底，外汇基金累计盈余为9361亿港元。全球利率周期与风险偏好持续变化、市场关注度走高的背景下，这组数据发出清晰信号：在外部环境复杂的情况下，香港公共储备的收益能力与风险管理框架经受住了检验。 原因：从收益结构看，外汇基金收入来源较为分散。债券投资收益1422亿港元，仍是组合的主要支撑；香港股票投资收益339亿港元，其他股票投资收益741亿港元，反映权益市场上涨对收益贡献突出；非港元资产外汇估值上调384亿港元，说明汇率与计价变动亦会影响结果；其他投资收益424亿港元，体现组合在不同资产类别之间的分散配置。回报率上，2025年外汇基金整体投资回报率为8.0%；其中“投资组合”回报率12.4%，“支持组合”回报率5.2%，显示追求增长与确保流动性、稳健性之间保持了明确分工与平衡。“长期增长组合”自2009年开展投资至2025年9月底的年化内部回报率为11.2%，从长期维度印证了以更长投资期限获取风险溢价的策略。 推动上述结果的外部条件也较为明确。金管局总裁余伟文指出，2025年全球金融市场整体表现强劲，主要股票市场普遍上升并多次创出新高，美国标普500指数全年上升16%。香港市场上，受资金流入等因素带动，恒生指数全年上升28%。风险资产修复、市场情绪改善的阶段，外汇基金的权益配置与多元投资取得较好回报，同时债券收益也为组合稳定性提供支撑。 影响：首先，投资收入创高位，增强了外汇基金作为公共财政与金融稳定“缓冲垫”的作用，提高了应对外部冲击、市场波动与流动性压力的空间。其次，资产规模与累计盈余增长，有助于巩固市场对香港货币制度与金融体系稳定性的信心。在全球资本流动更频繁的背景下，这类制度信誉尤为关键。再次，收益结构显示组合对单一市场或单一资产的依赖相对较低，有利于在周期切换时降低回撤风险。但也需要看到，外汇估值变动与权益市场上涨对年度结果贡献较大，意味着一旦外部环境转弱、波动加剧，基金收益的年度起伏可能更明显，对风险管理与流动性安排提出更高要求。 对策：针对市场可能反复，金管局表示将作出适当的防御性部署，并维持高流动性，继续推进多元化投资，提升外汇基金的长期回报，确保外汇基金持续有效维持香港的货币及金融稳定。具体而言：一是守住流动性底线，确保在市场压力情形下仍具备快速调动与应对能力；二是改进资产配置框架，兼顾收益与风险，在不同市场、币种与资产类别之间分散敞口；三是强化中长期投资纪律，通过“长期增长组合”等机制把握结构性增长机会，同时避免在短期波动中被动追涨杀跌；四是加强情景分析与压力测试，将极端波动、利率路径变化、汇率快速调整等因素纳入评估，提升组合抗冲击能力。 前景：展望2026年，影响金融市场的变量将更为交织。余伟文指出，全球经济状况、主要央行货币政策取向、科技发展以及地缘政治等因素，都可能左右市场表现。综合来看，利率周期拐点的节奏、通胀回落的可持续性与全球增长动能，将影响债券与股票的估值中枢；科技创新带来的生产率预期变化，可能引发资产定价再评估；地缘风险与供应链调整则可能放大避险情绪与资金流向波动。基于此，外汇基金需要在“稳”与“进”之间把握节奏：一上通过防御性安排降低极端情形下的损失，另一方面以多元布局与长期视角寻找更可持续的收益来源。若外部环境转差、市场波动加大，外汇基金收益的年度起伏可能上升，但从制度设计与长期配置看，坚持投资纪律并保持流动性优势，仍是穿越周期的关键。
香港外汇基金2025年投资收入创历史新高，既反映了全球市场向好的外部条件，也表明了香港金融管理部门在投资与风险管理上的专业能力与定力。此成绩增强了香港金融体系稳健运行的基础，也为香港继续发挥国际金融中心作用提供支撑。面对2026年可能出现的新挑战，金管局将继续以维护香港货币及金融稳定为核心，稳健管理外汇基金，在不确定性上升的环境中保持韧性，并为香港经济的长期发展提供保障。