问题——震荡成为主基调，收益率上下空间均受掣肘 围绕2026年债券市场运行特征，涂孟泽认为，利率走势难以走出单边行情，市场更可能区间内反复波动；其核心判断是：宏观基本面仍处弱复苏初期，社会回报率偏低对债市形成支撑；同时，货币政策强调“中性”与结构优化，并非以推动债市出现趋势性行情为目标，再加上市场对潜在财政加力的预期，限制了长端利率深入下行空间。由此，债市或呈现“上有顶、下有底”的震荡格局。 原因——需求修复偏慢、价格温和回升与政策取向共同塑造区间 从宏观层面看，其将2026年经济概括为“弱复苏、总量平稳、结构分化”。需求端，总需求水平预计与上一年大体相当：外需上，出口仍具韧性，但此前“抢出口”等阶段性因素减弱后，增速可能较上年回落；内需方面，补贴政策带动和预期修复下，消费有望温和改善，但房地产仍可能拖累投资与居民资产负债表。供给端则可能略有回落，进一步强化“温和增长”的特征。 物价上，通胀压力整体不大。他认为，居民消费价格指数（CPI）或在翘尾因素与猪价回升支撑下改善并有望转正；工业生产者出厂价格指数（PPI）降幅或收窄，但供需结构性矛盾尚未完全缓解，通胀难以快速走强。温和通胀意味着货币政策缺乏大幅宽松或明显收紧的迫切性，也使利率更难形成单边趋势。 政策层面，中性货币政策被视为限制债市“想象空间”的重要变量。他表示，政策更强调与财政协同、结构性工具运用以及传导效率提升，市场所期待的“宽货币、紧信用”等典型利多组合并不清晰；鉴于此，债市上行空间更易受到财政发力预期与风险偏好回升的制约，而下行空间则由弱复苏与较低的社会回报率提供支撑。 影响——交易难度加大，配置需求与风险管理同时抬升 在震荡环境下，投资者面临的主要挑战在于方向判断更难，频繁波动可能带来回撤压力，单纯“重仓持有”未必能获得与风险相匹配的收益。同时，机构对基准利率品种的配置需求依然存在，叠加资金面与情绪变化，市场更容易出现短期“抢跑”和阶段性反转，投资策略需要更强调纪律与风控。 涂孟泽还指出，经历近年行情后，部分投资者产生“债市与基本面脱钩”的印象，但从历史经验看，较大级别的回撤往往来自基本面与政策面共振变化；短期虽可能出现利率对基本面的“提前定价”，但并不意味着中长期锚定机制失效。他提示，市场对经济偏悲观的预期在部分阶段可能定价过充分，一旦后续预期修正，利率波动可能更为明显。 对策——控制仓位、强化择时，工具选择突出“透明、低成本、流动性” 针对震荡市操作，他建议一是总体仓位保持适中，避免在区间波动中承受过高回撤；二是更重视择时与波段管理，以多维信息提升决策质量。他提出可从长期基本面、中期政策取向、短期技术指标与机构行为等维度综合评估，并以“预期—现实”双层框架跟踪市场定价与数据验证的差异，通过滚动窗口筛选相对稳定信号，以组合方式降低单一指标失效带来的波动。 在工具选择上，十年期国债涉及的ETF被其视为兼顾配置与交易属性的品种。其理由主要包括：一是基准属性突出，跟踪7—10年剩余期限国债，持仓透明、风格稳定；二是费率相对较低，适合中长期持有与波段交易结合；三是成交活跃、流动性较好，便于在震荡行情中快速调整仓位。他还对比指出，相较主动债券基金，此类工具可减少管理风格变化带来的不确定性；相较部分政金债品种，在税收利差收窄背景下，性价比优势可能更突出；相较个券投资，ETF交易更便捷，可降低询价、拆单等操作成本。 前景——区间震荡或贯穿全年，市场关注点转向“节奏”与“结构” 展望2026年，涂孟泽判断债市大概率仍将以区间运行贯穿主要阶段，关键变量在于：经济修复斜率是否出现超预期变化、财政端加力的节奏与力度，以及货币政策在“稳增长、稳汇率、防风险”等多目标平衡下的取向。若经济修复温和、政策保持中性，利率或延续震荡并更考验交易节奏；若需求端明显改善或财政刺激预期升温，长端利率下行空间可能受限；反之，若修复不及预期或风险偏好走弱，利率下行的支撑因素仍在。
在宏观转型与政策取向变化的背景下，债券市场正在从“趋势驱动”转向更看重“结构与节奏”。投资者需以更理性的视角应对波动，通过工具选择与策略优化提升适应能力。正如涂孟泽所言：“震荡市中，既要敬畏市场的力量，也要善用科学的武器。”这个观点或将成为2026年债市投资的重要注脚。