美国这回打了伊朗，把全球市场给搞得乱七八糟。有个特别让人意外的事儿：通常打仗的时候，美国国债收益率都得往下掉，结果这次不但没掉，反而猛涨了不少。大家都在想，这到底是咋回事儿？这事儿好像说明，美国国债那层“避险光环”没以前那么闪亮了。美国到底是在给大家提供安全感，还是一直在给大家制造麻烦？资本跑哪儿去了，这就是答案。 咱们回头看看历史上的几次大仗：1999年科索沃打仗，美国10年期国债收益率降了20个基点；2001年“9·11”事件后降了30个基点；2003年伊拉克战争那会儿也是降了30个基点；2014年克里米亚危机把收益率往下拉了40个基点；2022年俄乌冲突爆发后又降了25个基点。以前的逻辑就是，一打仗大家都慌了，赶紧把股票和大宗商品卖了去买美债，结果就是收益率往下掉。 为啥愿意买美债？大家觉得美债稳当。可这回美以袭击伊朗，这逻辑算是被彻底打破了。截至6号这一天，美国10年期国债收益率从3.96%涨到了4.14%；2年期国债收益率从3.38%涨到了3.58%，都涨了差不多20个基点。不少投资者看到这结果直喊“避险不灵”。 为啥不灵？有两个主要原因。一是投资者担心美国国内撑不撑得住。打伊朗肯定会把霍尔木兹海峡搞得乌烟瘴气，全球最大的石油出口通道受阻了，原油运不出来美国就得头疼物价上涨。美联储4号刚发的报告说，在打仗之前物价就一直在涨；现在局势更乱了，战争让油运困难、军费开支增加，这只会让通胀预期更可怕。美国军力是比伊朗强，但长期的高通胀会把美债固定收益的实际价值给吞噬掉。大家都在想失控的通胀会把收益率给推多高。这种担心已经盖过了单纯的地缘政治风险。 二是投资者对美债本身就有点不信任了。近几年关于美债能不能“避险”的问题一直都在讨论。美国财政状况越来越糟糕：赤字占GDP的比例越来越大，国债规模越积越多，发行量也越来越大……这些迹象都说明美国借钱还债越来越难。这种不负责任的财政行为把政府的信用透支光了。为了挽回信用，美联储不得不掏钱买国债（也就是发美元），搞得财政赤字货币化越来越严重。 大家都在担心：一旦危机来了美债还能不能担得起“避险资产”的重任？或者说它的这个属性正在慢慢消退。这也解释了为什么这次打仗后钱没跑去买美债，而是去别的资产上找地方存。 美债光环消退的同时，也说明全球金融格局变了。自从穆迪去年5月把美国主权信用评级从Aaa下调到Aa1之后，三大评级机构都不给最高级了。主要是因为政府债台高筑、利息成本高、政治乱成一团导致前景不好看。 再加上美国最近老是冻结别国资产、动不动就搞经济制裁，这信用损耗得太厉害了。尤其是最近美国单边主义、保护主义搞得很厉害政策老变来变去带来的不确定性太大了。 大家现在都不觉得美元资产是“避险资产”了反倒把它看成风险本身。这次美以伊战事正好证明了这一点。