问题：猪价回落背景下龙头业绩承压，如何穿越周期成为市场关注焦点。 牧原股份2025年年度报告显示，公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；归属于上市公司股东的净利润154.87亿元，同比下降13.39%。行业周期波动中，营收与利润出现“增收不增利”的结构性变化，反映出生猪市场价格下行对盈利端的直接挤压。围绕上述表现，西南证券在最新研报中对公司经营质量、成本变化及产业链延伸进展进行了重点评估。 原因：景气度走弱叠加价格下行，是利润回落的主因；成本与效率改善则构成对冲力量。 研报指出，2025年生猪养殖整体景气偏弱，猪价中枢回落带来利润同比下滑。另外，牧原股份出栏规模扩大，对营收形成支撑。更值得关注的是成本端的改善：公司生猪养殖完全成本逐季下降，全年平均约12元/公斤，较上年下降约2元/公斤。研报认为，成本下行主要来自疫病防控体系完善、营养配方与饲料利用效率优化、种猪育种与生产管理精细化，以及智能化、信息化投入带来的管理效率提升。 公司披露的部分经营指标显示，2026年1—2月全程成活率约83%—84%，断奶到上市成活率在89%以上，PSY约28，肥猪日增重约860克，全程料肉比约2.7。公司提出2026年全年平均成本力争降至11.5元/公斤以下。 影响：成本领先强化行业分化，屠宰转盈增强抗周期能力，海外落地打开增量想象空间。 在“猪周期”波动中，成本曲线往往决定企业盈利底部与生存空间。研报认为，牧原股份在低景气年份仍能保持相对可观的盈利水平，体现出成本优势对周期波动的缓冲作用。 除养殖主业外，屠宰肉食板块的变化也被视为重要信号：2025年公司屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率达98.8%，并实现该板块成立以来首次年度盈利。研报指出，屠宰业务转盈意味着公司在渠道建设、产品结构与产能组织上逐步走出投入期，有望通过“养殖—屠宰—销售”协同降低波动、提升经营稳定性。渠道方面，公司全国20个省级行政区设立70余个销售分支，有助于提升市场触达与终端响应效率。 海外上，研报提到公司与越南BAF达成战略合作，拟越南合资建设楼房猪场，显示海外布局从前期探索转向项目推进。同时，公司在香港上市募集资金拟将约60%用于海外业务拓展，后续将结合进展动态使用。研报认为，在国内竞争加剧、管理与技术输出能力提升的背景下，海外项目若顺利落地，有望带来新增量，但仍需关注本地化运营、政策合规与疫病风险等不确定性。 对策：以成本与管理为底盘，以产业链延伸与市场拓展增强韧性。 研报建议，从经营逻辑看，公司穿越周期的关键仍在于持续降低完全成本、巩固生物安全与精细化管理优势，并将效率优势向屠宰、渠道与品牌端延伸。屠宰业务上，继续提升产能组织与产品经营能力、稳定终端渠道、优化冷链与配送体系，有助于提高盈利的稳定性。海外业务方面，应在合资合作框架下强化风险隔离与合规治理，推进项目建设与运营体系搭建，避免扩张节奏与资源投入失衡。 前景：券商维持积极预期，但需警惕扩张、销售与疫病等风险扰动。 西南证券在研报中给出盈利预测，预计公司2026—2028年每股收益分别为1.08元、4.66元、4.94元，并以2027年12倍估值测算目标价55.92元，维持“买入”评级。研报同时提示，仍需关注产能扩张不及预期、产品销售不及预期以及突发疫情等风险因素。市场层面，近90天多家机构对公司给出“买入”或“增持”等评级，反映出机构对其成本优势与产业链协同前景的持续关注。
生猪行业的周期性决定了“高盈利”难以常态化，但“低成本、高效率、强协同”可以成为长期能力。对企业而言，在价格波动难以掌控的情况下，把成本曲线压得更低、把产业链做得更完整、把市场网络铺得更稳，才能在行业起伏中争取更强的确定性；对市场而言，评价企业价值也应回到基本面与风险边界，在周期中识别真正的竞争优势与可持续增长逻辑。