伊朗冲突这事儿大家都在关注，结果挺有意思的。黄金价格不但没涨，反而跌了，而且比之前跌了大概6%。这让很多人开始怀疑黄金的避险功能到底靠不靠谱。摩根大通最近在3月13日发布了一份报告，专门分析这个现象。他们说，市场压力大的时候黄金被一起卖掉，这是有历史规律的，不是黄金避险不灵了。其实这种情况经常发生，刚开始跌一跌之后，很快就会反弹回来。 摩根大通说，这次黄金下跌有好几个原因。油价飞涨让大家对通胀预期变高了，美联储降息的预期也被压低了不少。美元也反弹得很快，这些都是直接的利空因素。不过他们认为最主要的原因还是股市波动太大。股市波动大的时候，投资者为了保住流动性会抛售各种资产，黄金首当其冲。全球黄金ETF持仓上一周也明显流出去了。 短期内摩根大通警告说黄金可能还会面临更大的压力，尤其是如果股市继续大跌的话。不过他们也强调如果能源供应中断时间长了，通胀和经济增长受到的冲击会更大一些，到时候黄金可能就会涨上去。美联储也可能会转而采取宽松政策。摩根大通预计到2026年一季度黄金均价能到5100美元/盎司。 摩根大通还分析了一个现象：市场压力大的时候投资者被迫抛售各种资产来保持流动性。这时候VIX指数就会升高并持续上升。自2006年以来的数据显示，当VIX指数高于30时黄金平均周回报率是负的。这种情况下金价上涨的概率只有45%。而且美元在这种情况下通常也会走强一些。 历史数据还揭示了一个特点：这种初期抛售压力通常持续时间不长。摩根大通把2006年以来的25个VIX首次突破30的情况进行了梳理发现：抛售压力在突破后的前两个交易日最集中；平均累计下跌0.5%；第三个交易日开始反弹；第四个交易日已经收复全部失地；到第10个交易日的时候从低点到峰值平均涨幅超过2%。 在这25个情况中有22个情况的VIX在10到15个交易日内回落至30以下。摩根大通强调VIX走势非常重要：高位且下行时黄金表现最好；高位且上行时表现最差。 还有就是需要警惕尾部风险：在2008年金融危机、2011年还有2020年新冠疫情期间VIX长期维持在高位，金价反弹被拉长甚至中断了。 从长期看如果霍尔木兹海峡封锁持续下去，黄金最终还是会大幅走高的。通胀对冲价值和美联储政策转向是两个关键因素。自2000年以来美国CPI快速上涨超过2.5个百分点有五个时期：除了疫情后的通胀周期外其他四个时期黄金都涨了很多而且跑赢了大宗商品综合指数（BCOM）。 最后提到一个关键点：如果油价持续大幅攀升到120美元或更高水平经济下行风险就会变得很严重就业市场也会受到拖累美联储可能因为就业这一目标而转向宽松政策给黄金带来更大上行动力。