本周国际贵金属市场波动明显。3月23日，在美联储释放偏鹰信号、以及中东局势引发通胀担忧的双重影响下，国际金价单日大幅下挫，接连跌破4500、4400、4300、4200、4100美元/盎司等整数关口，伦敦金现货最低触及4098美元/盎司。随后两个交易日，市场逐步消化超卖压力，部分资金开始逢低入场。至3月25日，金价出现V型反弹，盘中一度重回4600美元上方。本轮反转的直接触发点，是中东地缘局势传递出缓和信号。 黄金价格波动的主导力量也在变化。过去黄金更多被视为避险资产，价格与风险资产通常呈负有关。但该轮行情并未沿用传统逻辑，短期更受政策预期和地缘事件驱动，呈现“急跌急涨”的特征。更不容忽视的是，黄金与美国股指期货的正相关性明显上升，其强度几乎与同期黄金和美国两年期国债收益率的负相关性相当。这意味着黄金和白银在市场波动放大时的表现更接近风险资产，可能与股票同步回撤，而非单纯发挥避险作用。 债券收益率上行和美元反弹，是近期贵金属承压的重要背景。黄金和白银以美元计价且不产生利息，收益率走高往往会削弱其吸引力。不过，这轮集中平仓并不完全由传统因素解释，风险偏好变化的影响更为突出。黄金与VIX恐慌指数期货仅呈弱负相关，未显示出典型避险资产应有的稳定对冲特征。 地缘政治风险的升温与降温，直接牵动市场情绪。美国总统特朗普警告称，若霍尔木兹海峡未能完全重新开放，将在48小时内“彻底摧毁”伊朗的发电厂；伊朗回应称如遭袭击，将关闭霍尔木兹海峡，并打击海湾内与美国相关的能源与基础设施。这类升级预期推升通胀担忧，并对长端收益率形成上行压力。此前卡塔尔一处关键天然气设施受损，就曾引发全球短期利率的快速重估；若出现类似或更大规模的供应冲击，市场可能再次面临同类风险。 随后出现的缓和信号改变了市场预期。3月25日，市场传出冲突爆发以来更为积极的进展：特朗普称与伊朗谈判取得推进，美方向伊朗提交15点停火方案，并寻求为期一个月的停火谈判。尽管伊朗否认存在直接对话，但谈判可能通过第三方斡旋推进，巴基斯坦也表示愿意主持和平谈判。另外，伊朗告知联合国，“非敌对”船只可通过霍尔木兹海峡，这有助于全球约20%的石油与液化天然气运输逐步恢复常态，缓解供应中断焦虑。超大型油轮运费从最高约61.5万美元/天下降至约36.5万美元/天，也在一定程度上反映市场对原油供应最紧张阶段的预期有所回落。 地缘风险降温对美元与原油价格产生了直接冲击，油价与美元同步走弱。对美元而言，即便美联储今年仍存在小幅加息的可能，一旦地缘紧张缓解，美元的“避险溢价”也会下降，从而在一定程度上强化黄金的反弹动能。
本轮波动再次表明——在结构复杂的金融市场中——很难用单一标签定义一种资产。黄金在短期内体现为的“避险与风险并存”的表现，折射出全球政治经济格局调整中的不确定性与张力。对投资者来说，与其被短期价格波动牵引，不如回到更关键的变量：通胀预期与真实利率的变化，仍是决定贵金属中期定价的核心线索。