兴业证券的报告主要聊了聊2026年3月转债市场的新变化。他们认为股性转债的估值跌得很快，市场现在最大的麻烦不是怕被强赎，而是流动性没跟上。以后操作得盯着股市行情走，多挑点好东西搞波段。 现在股票属性的转债估值已经掉到2025年12月行情刚开始那会儿了。那些价格在175到185元之间的高价票，溢价率从30%一下子跌到了5%，把近三个月赚的全吐了回去。还有就是强赎的比例越来越高，3月份快到70%了，好多公司都在超预期赎回。这让拿着高价高溢价债券的人感觉特别差。再加上股市波动大，这些高价票很容易被正股跌和估值缩水给“双杀”。 随着强赎预期被彻底消化了，市场的核心矛盾变成了资金往外跑和接盘的人不够多。很多主动型的转债基金都明显亏钱了，负反馈循环就开始了。 中低价转债的估值虽然也在历史高位上，但它的调整力度比高价的要小很多。这是因为资金的玩法不一样：主动型基金重仓了那些热门的高价中低价票，过完节后碰到赎回就只能往外抛；而 ETF 一直买中低价大票，钱还在源源不断地流进来撑着场面。所以现在中低价券相对稳当一些，但也要小心以后ETF的钱流入慢下来带来的风险。 看长远一点，市场上缺东西、多东西的局面很难改变。再融资新规能多供应6到7个月才起作用；现在纯债没多少好东西可买，“固收+”的钱需求是刚需。所以整体估值还有高位支撑。不过今年行情估计还是震荡为主，大涨大跌不太现实。“TACO交易”也就是恐慌过后修复的那种机会还是有的，但可能性变小了。 结构上挑票的时候得注意：次新的估值太高了，补跌风险最大；高价票估值已经释放完了，得等股市的风险偏好恢复才有弹性；中低价票得指望像 ETF 这种配置资金能不能稳住。 行业上重点看两个方向：一个是因为油价涨带动的化工涨价链条；另一个是能源转型相关的板块。地缘冲突能支撑化工品涨价的逻辑；传统能源价格涨了也能推高新能源电力的估值；AI 算力带动的算电协同、电网设备和储能板块也值得长期配置。 操作上建议先去捡超跌的货：先看看那些不太想强赎、正股爆发力强的；再看看高价票跌多了能不能反弹；买点价格在130到140元之间、正股弹性大的；还要留意那些快到期、有还钱和转股需求的中低价偏债品种。 条款方面还得防着强赎风险：下周有多只转债会停牌；12只转债马上要触发强赎条件；下修比例也在涨。像卫宁、侨银、闻泰这五只转债现在还在琢磨怎么修改条款；那些还债压力大的公司改条款的意愿特别强。 一级市场发新债的速度也在加快：统联转债、祥和转债马上要上市了；因为优质的新券不够卖，所以可以关注一下这些新货上市后的交易机会。