嘿，大伙知道吗？星宸科技最近递了个表到港交所，这势头挺猛的，但我发现有个问题，他们差不多九成的收入都是给经销商的，大客户这一块依赖性强得很，毛利率还在往下掉呢，这事儿得盯着点儿。最近深圳商报的记者也跟进了，这家公司的联席保荐人是中金公司还有中信建投国际。咱来扒一扒这家公司的背景，他们是全球领先的视觉AI SoC无晶圆厂设计商和供应商，主打“视觉AI”核心技术，给安防、物联网和车载设备赋能。 这东西其实就是一种专门处理图像和视频的AI芯片，集成了NPU处理器，能让设备不用联网就直接实时识别物体。 看数据这块，2023年他们营收是20.20亿元，2024年猛涨到23.53亿元，今年目标29.70亿元呢。赚钱方面，这几年利润也是跟着涨，分别是2.05亿元、2.56亿元和3.08亿元。不过虽然利润看着好，毛利率却不咋地。 2023年是35.2%，2024年勉强维持在36.0%，今年到了2025年反而掉到了34.1%。 这是啥情况？一看客户结构就知道，主要靠经销商吃饭。前五大客户贡献的收入占比非常高，前五大客户加起来分别占了86.9%、82.9%和88.2%。最大的那个客户更是占了总收入的39.1%、37.5%和35.3%。 这经销商占比太大了，直接卖终端客户的比例太小了。报告期各期对经销商的总销售额分别占90.1%、90.5%和93.2%。星宸科技也承认在未来很长一段时间内可能还是得依赖这些少数经销商。 风险点也不少啊！ 他们提了一堆：啥新客户挖不进来或者老客户跑了咋办？市场情况变了咋办？行业标准变了咋办？收入波动咋办？竞争激烈咋办？下游需求不稳定咋办？产品质量有问题咋办？原材料涨价咋办？特别是供应链短缺这个事儿是个大隐患。 芯片设计行业这一块儿挺吃紧的，主要靠晶圆代工厂还有封装测试厂。这些厂扩建周期长，还得看市场需求增不增长。现在SoC应用越来越多，需求蹭蹭往上涨，供应产能能不能跟得上是个问号。 虽然国内半导体产业发展挺快了，但高端电子元件还是得靠国外供货商。要是国际贸易环境一搞鬼或者外国产能出了问题，很容易导致供不上货或者价格乱跳。 他们以前就吃过亏！比如2022年那会儿汽车、物联网和5G用的芯片产能就收缩了一波，导致定价往上走了。当时的平均单价比2021年还涨了21.7%呢！ 要是以后再碰到这种产能收缩的情况或者供应商出乱子，咱们的供应链估计就撑不住了，业务和业绩肯定会受大影响。 为了防患于未然，星宸科技提前和晶圆供应商签了产能供应协议。这些协议里规定了最低得买多少货、价格怎么定、违约怎么罚。 但也有个麻烦事儿！ 要是市场价格跌得太厉害低于约定价了咋办？或者公司自己需求量没之前想的那么大咋办？那就是违约赔钱的事儿了！这也很可能对咱的业务和业绩产生重大不利影响！