今天要给大家带来的是一份叫做“大展宏图”的系列研究，第一个问题就是：老龄化到底是推动通胀还是通缩呢？这份报告总共32页，主要讲的就是老龄化怎么影响通胀和实际利率。很多人以前都觉得老龄化肯定是通缩的，但其实这次研究告诉我们，深度老龄化可能会变成通胀的力量，实际利率也会从下降变成上升，这个变化是未来一百年宏观经济的大趋势。 报告说了，老龄化让通胀上涨是因为供需两边都有变化。年轻的劳动力生产多、消费少，这是通缩；但老人消费多、生产少，再加上少子化让孩子只有消费没有产出，这两个加起来就是通胀的压力。到了2028年，全球抚养比会转个弯，以后就是老人带来的压力更大，通胀压力也会越来越大。 日本以前没通缩其实不是因为人口少，而是因为当时全球有人口红利、国内资产负债表衰退和二元雇佣结构。现在逆全球化了，老龄化的通胀效应就会更明显。还有一个因素是AI技术，前期投资需要资本投入，和老龄化一起推高了通胀；等技术成熟了，才会慢慢变成通缩。 关于实际利率，报告把它分成两个部分：寿命变长和出生率下降。寿命变长会让人多存钱导致利率低；出生率下降会让人花钱更多把钱花光推高利率。以前浅度老龄化的时候是寿命变长主导，所以利率降了；但未来进入超级老龄化以后，寿命没法再长了，出生率下降才是主要原因。加上老百姓存钱能力下降了，实际利率就会变正。 企业那边因为有AI技术帮忙，资本和人力的界限变得模糊了。以前老龄化让人少干活投资也少了；现在反而催生了自动化投资需求。公共部门里老人的政治影响力大了逼着福利政策升级财政赤字多了；财政赤字多了就要借债融资无风险利率也就上去了。 综合起来看通胀中枢升高和实际利率变高这两个因素一起作用就把长期名义利率给推上去了。人口结构变了以后对供需和政策都会产生长期深远的影响呢。