问题——行业存量竞争加剧与风险出清压力并存，盈利波动考验物管企业韧性； 房地产行业由增量转向存量的背景下，物业服务企业一上承受更激烈的市场竞争，另一方面还要应对开发商信用风险传导带来的不确定性。万物云2025年度业绩显示，公司营收仍保持增长，但净利润受开发商关联业务、信用减值计提以及空置房成本等因素影响出现波动，反映出行业从规模扩张转向质量提升过程中，“增长”与“风控”正重新平衡。 原因——业务结构调整叠加风险审慎计提，短期利润承压但独立性增强。 报告期内，公司实现营业收入372.7亿元，同比增长2.7%；若剔除开发商涉及的业务，营收同比增长8.4%，显示市场化业务增长更稳。公司循环型业务全年收入334.0亿元，同比增长8.5%，占总收入的89.7%，核心业务占比深入提升。 值得关注的是，万物云持续将关联交易收入占比压降至6%，释放两上信号：其一，业务来源更趋多元，市场化拓展能力增强；其二，降低对单一关联方的依赖，有助于减少应收风险和经营波动。，公司按审慎原则对关联方欠款进一步计提减值7.4亿元，较上年增加4.8亿元。管理层表示，主动收敛风险敞口会带来短期利润压力，但更有利于长期稳健经营。 受空置房成本等因素影响，报告期内净利润同比下降；核心净利润约21.3亿元，同比增长0.8%。若剔除开发商业务，核心净利润同比增长11.1%，显示剥离风险扰动后，盈利质量有所改善。 影响——存量拓展提速与客户黏性提升，服务链延伸成为新的增长点。 面对存量市场竞争，公司以“质价相符”策略推进扩张，在住宅物业服务领域获取247个存量项目，新签约年饱和收入14.2亿元，同比增长21.1%。其中，“弹性定价”模式新增51个项目，占存量拓展项目约两成，说明在价格敏感环境下，差异化定价与服务组合正成为获取订单的重要方式。 非住宅领域上，旗下万物梁行2025年续约率达90.85%，反映核心客户对专业能力和服务稳定性的认可，也为非住业务带来更可预期的收入基础。 “蝶城”战略框架下，公司通过高密度服务网络挖掘居住场景的延伸价值，报告期内围绕居住场景的相关服务收入达19.1亿元。其中，房屋修缮业务收入同比增长67.1%，“研选家”自营装修业务签约额同比增长26.6%。从行业趋势看，随着二手房交易活跃、存量房更新需求上升，围绕住宅资产全周期的修缮、装修、到家等服务有望从补充业务走向重要增量，但其可持续性仍取决于交付能力、标准化体系与长期口碑。 对策——以现金流与风控为底座，推动业务独立化、专业化、精细化运营。 在风险管理上，公司通过计提减值、压降关联交易等方式强化资产质量与风险隔离，体现出从“追规模”转向“控风险、提质量”的经营取向。在经营层面，公司通过存量市场拓展、非住续约巩固及“居住场景服务”延伸，形成更分散的收入结构，以降低单一业务波动带来的影响。 财务层面，公司保持一定韧性：全年经营活动产生的现金流量净额16.9亿元，货币资金余额120.9亿元。较为充足的现金储备为服务升级、产品迭代和市场拓展提供支撑，也为应对行业周期波动留出空间。 前景——行业进入“比服务、比效率、比风控”新阶段，长期竞争力取决于经营质量。 展望后续，物业服务行业正在从规模扩张转向精细化运营：一是存量市场仍是主战场，竞争不止于价格，更考验服务兑现能力与成本管控；二是“去关联化”和市场化拓展将成为提升估值、稳定现金流的重要路径；三是围绕存量房更新、社区生活服务、非住资产运营等领域仍有结构性机会，但需要标准化、数字化与人才体系支撑，避免“增收不增利”。 从万物云披露的数据看，其核心业务占比提升、关联交易占比下降、现金流相对充裕，显示公司正通过结构优化与风险出清增强抗周期能力。未来能否在存量竞争中保持稳健增长，关键在于持续提升服务品质与运营效率，同时稳妥处理历史风险与新增项目的盈利平衡。
在存量时代，物业企业的核心竞争力不再只是“接得下项目”，更在于“收得回钱、控得住风险、做得出增值”；万物云本期以减值计提推动风险出清、以结构优化提升业务独立性，折射出行业从粗放增长走向高质量经营的转变。能否在服务品质、价格体系与多元能力之间形成稳定闭环，将决定其在下一阶段竞争中的位置与空间。