油价直接跌了5%，这么大幅度的回调，难道是美伊双方和谈真的有了一线希望？我们不妨把时间拨回到3月25日这一天，WTI原油期货在欧洲时段价格被压低了不少，成交价在87美元每桶附近徘徊。回想之前因为地区冲突加剧，油价那可是一路飙涨到了100美元以上的高位。现在局面之所以扭转，全赖美国通过外交渠道传来了斡旋的消息，这一下子就把增兵和关键水道被封的危险信号给掩盖住了。现货那边的溢价也跟着往下掉，说明大家觉得地缘政治带来的风险溢价在迅速缩水。不过这事儿的另一面是，全球能源供应链实际还处于紧绷状态。 咱们再说说细节。美国通过第三方渠道给伊朗递了一个15点计划，里面提到了航行安全和地区稳定这些核心问题。这一步说明外交努力已经进入了实质阶段，市场也就把这个和平的窗口给打开了。虽说大约2000名美军士兵被派到了那儿支持关键水道安全，但比起这些军事动作，外交信号在市场上的分量可要重得多。伊朗虽然发了导弹还明确说了不立马停火，但还是同意了部分外国船只在严格限制下通行，这多少显示出他们还是有点灵活空间的。 这种时候金融市场和物理市场往往就会出现短暂的分化：期货那边风险溢价跑了一大半，现货这边供应紧张还得花个几周时间来消化呢。过去发生过类似情况都表明，外交刚有突破的时候油价通常会回调5%到10%，但后面的反弹力度就得看执行细节怎么样了。现在WTI远期合约的波动率已经从高位跌下来了，这就说明大家对中断能不能持久的看法稍微乐观了点。 再看一下运输这一块。霍尔木兹海峡是个大咽喉要道，平时得走掉全球20%左右的海运原油流量。现在水道基本被堵死了，直接导致全球供应预期变紧。美国虽然增派了部队想缓解安全压力，但实际上还能不能跑通船、跑多少船都还很难说。伊朗那点有限的通行政策虽然算是个缓冲带，可根本没法消除市场对以后长期封锁的担忧。 这种瓶颈效应也反映在了原油期货曲线上面——近月合约的贴水幅度越来越大了。交易员们会通过观察裂解价差和跨市场价差来评估中断的规模有多大：要是每天的缺口持续保持在几百万桶以上，那炼厂的开工率肯定就得往下掉。现在虽然外交进展让金融恐慌缓解了不少，但实体物流想要恢复还得靠多国协调呢。 这下游市场也跟着遭殃了。冲突引发的供应波动从上游一直传到了下游消费端。美国西海岸炼油大厂都发出加州可能会发生燃料危机的警报了，说亚洲进口燃油被卡住可能会导致整个区域断供。澳大利亚那边也报告了好几起燃油短缺的事；菲律宾更是直接宣布进入国家能源紧急状态；好多国家都在紧急囤航空燃油以防万一。 这些区域信号把原油价格传导机制的复杂性给暴露得明明白白：交易员发现汽柴油裂解价差已经大得离谱了；这反映出炼厂利润正在被挤压；数据显示美国商业原油库存最近一周倒是涨了约620万桶到了大约4.49亿桶——虽说比预期稍微高那么一点点吧——但这库存水平还是在历史低位里面打转啊，根本不够塞住霍尔木兹海峡断掉的口子。 虽然窗口打开了基本面还是得看数据说话。OPEC那边生产调整显得有点慢热；全球原油库存本来就不富裕；再加上季节性需求回暖还在给底部做支撑呢。大家现在最看重的就是每周的库存周报、炼厂开工率还有替代供应放出来的进度——这些指标才是决定这次回调能撑多久的关键所在。 总之现在油价回落更多是因为大家心里的预期变了而已；并不是说供应根本就变好了。最大的风险在于外交谈判到底能不能落到实处；要是海峡通航恢复得慢吞吞的；下游短缺的问题只会越来越严重；裂解价差和区域溢价都会被不断放大。 给大家解惑一下常见的问题： 问题一：为什么那个15点计划能把WTI油价压下去超过5%？ 答：那是因为计划通过第三方送过去的嘛；直接释放出明确的缓和信号；市场一下子就重新定价了；期货那边的投资者赶紧把高风险的多头平仓跑路；导致价格下跌；但物理供应的问题还没完全解决呢；这就是金融市场对预期变化特别敏感的体现啊；大家得分清楚这是短期情绪还是长期供应的现实情况才行。 问题二：霍尔木兹海峡被限制通行对全球供应链有啥长期影响？ 答：那是个重要的水道啊；全球20%的原油都从那儿过呢；一旦卡脖子就会抬高运费降低炼厂利用率引发区域性短缺嘛；加州还有澳大利亚菲律宾这些地方出了危机就是证明下游已经开始传导了；库存也不多根本不够缓冲；替代路线又贵又运力有限要是中断时间长裂解价差就会一直涨上去影响全球能源成本的传导呢。