泽璟制药搞“A+H”上市，这事儿挺受关注。毕竟它在国内生物医药圈挺有名气。公司是2020年靠着未盈利身份才登陆科创板的，当时大家就都盯着看。现在又递交了港交所的上市申请，资本这块的布局算是迈出了关键一步。公司说了，去香港上市能帮它多弄点钱，也好更快地把生意做到海外，让它在全球市场上更有竞争力。 不过话说回来，结合它最近的那些资本运作和战略调整，想国际化这路走得还挺难。咱先看看经营这块。这几年泽璟制药的营收确实一直在涨，2022年到2024年，从3.02亿元涨到了5.33亿元。2025年前三季度呢，营收同比增长超了50%，达到了5.93亿元。而且公司亏的钱也越来越少了，从2022年亏的4.57亿元降到了2025年前三季度的9342万元。这主要是因为多纳非尼片、重组人凝血酶还有吉卡昔替尼片这三款药卖得好。 但问题来了，为了多卖货，公司砸在销售上的钱也水涨船高。2025年前三季度光销售费用就有3.32亿元，占营收比重超过了56%，这比重已经比研发投入还高了。如果这种情况一直下去，估计会拖累公司长期创新的劲头。 再说资本这块。从科创板上市以来，泽璟制药通过首发、定增等方式已经募集了超过30亿元的资金。虽说钱袋子挺鼓的，可有些钱的用途变了。首发募集资金变更了25.38%，定增的也是19.88%。公司解释说这是因为研发进度变了或者市场变了，但这种频繁调整还是让人对钱花得值不值和清不透明有点担心。 另外短期借款也一直在增加，2025年前三季度已经有9.67亿元了；长期借款也涨到了1.26亿元。资产负债结构变来变去，还得接着看。 关于国际化战略的推进，最近也有讨论。去香港上市本来就是为了打开国际市场、提升技术水平嘛。但奇怪的是公司递表前居然注销了在美国的研发中心GENSUN。这地儿是由实控人亲属弄的，泽璟制药还花了两次钱把股权买过来呢，估值有9027.93万美元。虽然这地儿常年亏钱，但之前大家都觉得它是抗体药物研发的关键支点啊。这次直接注销了，再加上之前关联收购的事儿，市场难免会觉得公司国际化战略是不是连贯呢？ 从行业背景看现在生物医药竞争太激烈了，研发投入大、周期还长。公司想走“A+H”的路也挺正常的。但怎么平衡短期卖货和长期搞研发？怎么保证钱花在刀刃上而不是只为了财务报表好看？怎么真的建起有国际竞争力的体系？这些都是公司得好好回答的问题。 泽璟制药冲“A+H”上市，其实反映出了中国生物医药企业在创新和资本驱动下的典型发展路子。营收增长和亏损收窄的韧性确实让人佩服。但国际化能不能落地、资本运作规不规范、研发和销售能不能平衡好这些问题，还是决定公司长远价值的关键因素。 对于投资者来说光盯着钱来了多少还不够；还得深入看看战略执行是不是一致、核心竞争力到底在哪。中国医药产业要想国际化哪是一朝一夕的事？只有坚持创新、规范运作才能在全球竞争中走得稳当长久。