0.92%和1.13%的研发费用率、1.01亿元的净利润、1.44亿元的增长、20.9亿元的市场规模，这些数字构成了幺麻子食品股份有限公司（下称“幺麻子”）第三次冲刺北交所上市时的基本面。 2020年这家公司启动了创业板IPO，到2021年12月改道深市主板，最后在2023年12月宣告终止。原本2025年年末打算再度递表北交所，看起来是一场持久战。可仔细看招股书就会发现一个矛盾：账上理财资金从3.07亿元涨到了5.91亿元，货币资金也从6425.91万元变到了3.80亿元。现在要募资5.68亿元里有3.9亿元是用来扩产的，说明公司压根不缺钱。 业绩方面确实不错，2022年到2024年营收从4.5亿元涨到6.25亿元，扣非归母净利润翻倍到1.44亿元。可这钱都投到哪儿了？交易性金融资产里都是银行理财。 资深投行人士刘冀才说这种“资金充裕型IPO”很常见，要么是想上市做品牌升级，要么是为了让早期投资机构退出。幺麻子的股东结构就印证了后者。中金公司通过中金启辰等间接持股，还有网聚投资、湖南肆壹伍这些机构在里面，“保荐+持股”的模式资本运作痕迹明显。 前两次折戟留下了不少问题。2023年12月主动撤回主板申请说是战略调整，后来证监会发函说申报文件漏了关联方信息，实控人赵麒和中介机构都有责任被警示了。 合规问题不止一个。2022年初到2024年8月收到了37起产品质量投诉，北交所审核问询发出后2025年9月、2026年1月、2月还有消费者在投诉。审核函追问了食品安全管理、供应商筛选机制这些问题。 产品结构也很单一，藤椒油占比一直超过80%，调味油类占比更是超93%。中国食品工业协会的数据显示2024年中国藤椒油市场规模约20.9亿元，就算拿到30%的市场份额增长空间也有限。 销售区域也是西南占大头，西南以外地区收入占比虽然过了50%，但问询函还是要问持续开拓外部市场的能力。 研发费用率在0.92%到1.13%之间徘徊低于行业均值。在竞争激烈的赛道上这点研发投入能不能支撑“产品创新”的故事还真难说。 三度闯关北交所能不能过这一关就得看审核结果了。