问题——通胀回落放缓叠加外部冲击，使美联储政策取舍更为棘手。美联储最新议息会议决定，将联邦基金利率目标区间维持3.5%至3.75%不变。鲍威尔在记者会上强调，通胀仍高于2%目标，在未看到通胀深入且持续改善之前，不会启动降息讨论。同时他透露，委员会内部已开始讨论“下一步是否可能加息”。尽管这并非多数官员的基准预期，但有关风险已重新进入政策视野。 原因——通胀压力由“内生粘性”和“外部扰动”共同推动。数据显示，美国通胀虽较2022年高点明显回落，但2月整体个人消费支出（PCE）价格指数同比仍为2.8%，剔除食品和能源后的核心PCE同比为3.3%。鲍威尔指出，近期通胀降温进程放缓，短期通胀预期在数周内走高。其一，关税因素推升部分商品价格，并逐步向核心通胀传导，削弱了此前商品通胀回落对整体通胀的缓冲作用。其二，中东局势抬升能源价格，市场对供应中断的担忧增加，国际油价一度明显上行。能源价格不仅直接推高通胀读数，也可能通过运输、制造和服务成本链条带来二次影响。鲍威尔认为，商品通胀若要出现更明显回落，可能需要等到年中之后相关扰动逐步明朗。 影响——对经济增长、就业与金融条件的约束同步增强。一上，美联储判断经济活动仍以“稳健速度”扩张：消费者支出保持韧性，固定投资持续增长，但住房市场仍偏弱。最新经济预测摘要显示，今年和明年美国经济增速预测中值分别为2.4%和2.3%。另一方面，劳动力市场在“表面稳定”之下仍有脆弱性：2月失业率为4.4%，整体变化不大，但就业增长已放缓。鲍威尔分析，过去一年就业增速下行与劳动力供给增速回落有关，包括移民减少、劳动参与率下降等，同时劳动力需求也在边际走弱。若油价冲击持续，既会推高居民生活成本、压制消费，也可能挤压企业利润、抬升运营成本并扰动运输链条，从而对招聘与投资形成连锁拖累，放大经济下行风险。 对策——在不确定性上升阶段，坚持“数据依赖”并优先维护政策信誉。鲍威尔重申，当前政策立场旨在兼顾最大就业与价格稳定。关于通胀预期，他表示多数长期通胀预期仍与2%目标大体一致，但短期预期抬头需要警惕。因此，政策需要在“避免过早放松导致通胀反复”和“避免过度收紧损害就业与增长”之间保持平衡。除传统因素外，鲍威尔还提到，人工智能对生产率的显著拉动尚未在宏观层面得到验证，相关影响可能需要更长时间才能确认；而数据中心等基础设施建设短期内可能推升对商品和服务的需求，从而对通胀与中性利率带来上行压力，使政策校准更需谨慎。 前景——外部风险与政策连续性成为市场关注重点。鲍威尔表示，中东局势对美国及全球经济的影响仍存在不确定性，冲击持续时间与幅度难以判断，但潜在影响不容忽视。在人事与制度层面，他明确表示，在相关调查完成、过程透明且结论清晰之前，没有计划辞去理事职务；若主席任期届满而继任者尚未完成确认，他将依据法律规定以临时主席身份继续履职，以确保美联储运作的连续性与独立性不受影响。市场人士普遍认为，在通胀回落节奏不稳、能源与贸易因素抬升不确定性之际，美联储释放的“在更长时间内维持限制性立场”信号，可能继续对全球资金成本、汇率与大宗商品价格产生外溢影响。
在外部冲击频发、通胀黏性仍存的背景下，美联储选择维持利率不变，同时强化“抗通胀优先”的政策指引，反映出美国经济正处于增长韧性与价格压力并存的关键阶段；对市场而言，重要的不仅是一次会议的决定，更是对风险来源与政策反应逻辑的重新评估：当不确定性上升，稳定预期、守住通胀目标与维护制度连续性，仍将是影响全球金融定价的核心变量。